本文作者:开隆理财网

蔡华焦点|股市崩盘的启示:对冲还是冒险?

开隆理财网2022-04-27 10:03

随着沪深港股互联互通的深入,a股和h股的走势越来越相似。

但随着港股市场对资金进出的限制越来越少,越来越多的美股在两地上市,资金进行套利交易更加方便,从而缩小了两地市场的价差。香港股市的表现更容易受到海外资金的影响。

2022年4月25日,a股暴跌,沪指跌破3000点;与此同时,港股也出现暴跌,恒生指数跌破两万点。4月26日,上证综指继续下跌1.44%,收于2886.43点。深成指跌1.66%,收于10206.64点;科创50跌1.84%,收于868.07点。

港股在经历了4月25日的大跌后,在美团-W(03690)等大型科技股的带动下,4月26日出现反弹。HK)、腾讯(00700.HK)和JD.COM集团-SW(09618。HK)。但回调幅度不算太大,弱势似乎还在延续。

在两市分化的当下,应该如何看待这种突然的下跌?现在是抄底的时候,还是应该选择避险?

大跌的原因是什么?

是的,因为汇率。

美国大幅加息抑制通胀的预期导致外资回流,压低了新兴市场汇率。美元指数近期已经恢复到2020年疫情前的水平。

如下图所示,近日美元兑人民币汇率突然上涨。

但从下图可以看出,2022年4月25日,a股外资股数量仍达到1065.49亿股,高于2021年同期,与上月相比变化并不大。

Wind的数据显示,外资股市值占流通a股市值的比例为3.50%,与上月持平,较2021年同期下降0.7个百分点,或与其持仓a股市值大幅回调有关,因为持股数量实际高于去年同期。

由此可见,外资撤离对a股业绩的影响并不那么显著。比如,按照2022年4月26日收盘点位计算,上证综指一年内已经下跌了16%。仅占流通a股市值3.50%的外资能否将a股拉低近500点,存疑。在此期间,他们还增持了5.84%。

沪深股通或成资金流出主渠道。Wind的数据显示,2022年3月和4月沪深港通净卖出金额分别为450.83亿元和32.11亿元。

总的规律是,港股还是有适当的净流入,说明北水没有干涸。

具体到个股,从下表可以看出,三家外资持股贵州茅台(600519。SH)、当代安培科技股份有限公司(300750。SZ)和美的集团(000333。SZ)今年以来分别减持了约6.67%、5.97%和1.82%,但第四大持股招商银行(600036)近日,隆基股份(601012。陷入舆论漩涡的SH)也增持了2.46%,巨型水电公司增持了11.74%。可以看出,外资并不是全线撤离,而是将资金转移到其他估值较低的股票上。

笔者认为,汇率因素可能是一个原因,但疫情对经济增长和供应链的反复冲击可能是AH股市信心不足的主要原因。

如下图所示,受外资影响较大的港股,2022年4月日均成交额明显下降,或暗示资金流出市场。

另一方面,a股日均成交额维持在较高水平,可能预示着没有大的资金流出。

你认为市场前景如何?

有趣的是,香港股市走弱。

额中,有两成以上是用来做空的资金。Wind的数据显示,2022年初至4月25日,港股市场的卖空金额已达到1.86万亿港元,占市场成交总额的比重达到了22.70%,见下图。

按今年以来的卖空金额计算,最高的是将在今年第3季将管理人由美国道富环球转换为本土恒生公司的盈富基金(02800.HK),其次是腾讯和恒生中国企业ETF(02828.HK),再次为三大平台巨头阿里巴巴-SW(09988.HK)、美团-W(03690.HK)和京东-SW(09618.HK)。

做空的通常做法是:卖空者向持有股份的券商或机构借出证券,并向其交付抵押品(一般为流动性较高的资产),然后在市场上出售借来的证券,获取资金,将资金投放到其认为收益更高的资产,例如美国国债(因流动性高)。

若其卖空的资产价格下跌,卖空者可在低价买入,将资产返还给券商或机构,并据此支付相应的利息作为占用资产的代价,同时取回自己的抵押品。

若其卖空的资产价格不跌反升,卖空者将遭受损失,券商或机构会根据交易时所订立的条款在必要的时候要求其缴纳保证金,以免其抵押品不足以抵偿潜在的损失。

涨幅越大,其需要补缴的保证金就越高,卖空者若非对某项资产的下跌有充足的信心,很难熬得过“Margin Call”(追加保证金通知)——可参考电影《大空头》。

加上逐日计算的利息成本,持仓时间越长,利息越高,亏损的风险越高,所以卖空者不会将空头仓位放置太久,很快就需要平掉(即买入看空的资产)。

美国加息迫在眉睫,更为重要的是对于西方国家收紧流动性的预期在升温,近日美联储大幅加息的预期或刺激远期利率的走势,这将令美元资产的利息成本压力增加,意味着做空者的平仓压力也将增加,为其埋下了买入平仓的伏线。

在此情形下,港股的短期走势未必那么悲观。正如前文所述,大型互联网公司和主流成分股是做空的主要标的,短期平仓活动增加或触发这些股份反弹。而由于这些股份为大盘指数的权重成分股,这些股份的反弹将带动大市氛围的转向,这应该是4月26日港股不顾A股弱势而反弹的原因。

短期而言,美国加息和疫情对经济增长影响的忧虑,仍将继续影响到A股和港股市场的表现。但是长期而言,在释出风险之后,A股和港股市场或更具反弹潜力。

从上图可见,A股和港股市场的估值已处于低位水平,进一步下跌的风险或下降。

另一方面,笔者认为美国加息固然可能将一些避险资金导回国内,但是对于敢冒险的资金来说,新兴市场的吸引力将上升,为什么这么说?

汇率下降,新兴市场的资产变得更有吸引力,举例来说,以前1美元买得到的资产,现在0.9美元就能买得到。

新兴市场,尤其内地,最近下调准备金率和鼓励下调存款利率,或有利于引导资金到实体经济,推动经济发展,这将可提振企业盈利。同时,也为后续经济发展重上轨道后的利率调节提供了空间。

也就是说,对于这些敢冒险的资金来说,投资新兴市场除了可以获得资本收益(企业盈利改善带来的股价造好)之外,这些经济体经济基本面好转有望带动其货币币值走强,还可为其带来汇率收益。

除了汇率近日波动在对外贸易方面的优势外,最近,备受高通胀困扰的美国财长耶伦也表态,认为采取措施降低中国进口商品关税值得考虑。另一边厢,税务总局等10部门发布通知称,进一步加大出口退税支持力度,促进外贸平稳发展,强化出口信用保险与出口退税政策衔接,完善加工贸易出口退税政策。这些都应有利于我国的贸易经济增长。

再加上央行降准等措施对经济的推动作用和疫情后的复苏,国内需求或有望回升。

在内外需求的带动下,经济平稳增长并非一句空话,而所带来的经济价值应可为股市提供支持。

综上所述,此时的大跌释出了风险,为未来的反弹巩固基本面,将意味着机遇的来临,悲观毫无道理。

作者|毛婷

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