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如何看待光伏毛未来的投资价值?

开隆理财网2022-04-21 09:59

4月19日晚间,a股变频龙头股阳光电源发布2021年年报,业绩远不及预期,给本已低迷的市场“一击”。阳光电源大幅低开,集合竞价下跌19.22%,随后触及72.08元的跌停板,总市值1071亿元,较前一交易日减少267亿元。在其拖累下,新能源赛道集体大跌,创业板指数也全天下跌3.66%,已从疫情后的最高点回撤近1/3。

阳光电源年报显示,2021年营收约241.37亿元,同比增长25.15%;归属于上市公司股东的净利润15.83亿元,同比下降19.01%。前三季度,阳光电源净利润分别为3.87亿元、3.7亿元、7.5亿元。也就是说,去年第四季度,其净利润环比下滑90%左右,仅为0.78亿元,同比降幅接近90%。按扣非后净利润计算,亏损1.2亿元。

作为光伏逆变器的龙头,阳光电源是疫情过后新能源领域的绝对牛股,最高涨幅超过15倍。又叫“光伏毛”。现在,性能发生了巨大的变化。-20%的跌停一度登上热搜。从一年半以来,涨幅超过15倍,到现在-20%的跌停。阳光电源怎么了?如何看其未来的投资价值?

就拿“双碳”东风来说,增幅超过十五倍。

在逆变器领域,阳光电源是老玩家了。自1999年以来,它一直在开发和生产电力系统中的逆变器。从行业市场份额来看,2021年变频总出货量为47GW,约占全球市场份额的30%,在全球仅次于华为(2020年排名),成为行业的绝对领导者。但在2020年光伏行业将迎来东风之前,逆变器行业绝对很难触碰到高科技概念。即使是阳光电源这样的行业龙头,市盈率也长期徘徊在20-30倍之间。

但乘着“双碳”的东风,光伏产业迎来了历史性的机遇。逆变器被誉为光伏产业的“心脏”和“大脑”。它既是新能源发电的关键环节,也是新能源电网智能化的使命。行业也从传统的电力行业设备转变为新能源、新发展、新经济的必备设备。

蓬勃发展的轨道股为阳光动力迎来了“戴维斯双击”,盈利和估值双双飙升。自2020年第二季度以来,阳光电源业绩逐步攀升,营收和净利润连续创出季度新高。

同样创出新高的还有其估值,赶上了新能源的快车道,阳光电力的估值逻辑也发生了根本性的变化。

身处超级繁荣的光伏赛道,伴随着利润的快速增长和估值的不断提升,2020年3月以来,阳光电源的股价如火箭般一路走高。数据显示,从2020年3月到2021年10月,一年半的时间里,共计383个交易日,累计涨幅高达1526%,妥妥的超级牛股。

多因素共振,太阳能发电基本面还稳定吗?

根据阳光电源的年报和董事长曹仁贤在业绩交流会上透露的信息,阳光电源业绩“雷雨”的因素大致可以概括为四点:外部竞争加剧、营收低于预期、成本费用飙升、坏账上升。

那么,这些因素对太阳能发电的长期发展有绝对影响吗?

首先,从行业竞争力来看,随着全球能源转型的趋势,新能源行业的快速发展吸引了众多企业进入变频器行业。然而,逆变器的生产对硬件和软件都有很高的要求,需要不断的研发。d企业为满足下游电站需求而投资,行业技术壁垒较高。同时,头部厂商的客户往往具有粘性,因此渠道壁垒和品牌壁垒也较高。行业竞争激烈,往往会淘汰中小型厂商,头部厂商却能占据更大的市场,这一点从近两年阳光电源市场份额的不断上升就可以看出来。因此,行业竞争的加剧可能会导致一定时期内毛利率的下降,但不会损害企业长期的市场竞争力。

其次,成本和坏账带来的成本大大增加。在逆变器的成本构成中,电子元器件所占比重最大,一般占40%以上。然而,2021年,由于疫情对全球产业链的影响,芯片供应严重不足,主要用于逆变器的IGBT芯片也严重不足。随着疫情后全球产业链的恢复和国内替代率的提高,这一点可以逐渐缓解。

成本的增加主要来自于人员和研发的增加。d,导致成本水平上升,相当于企业对未来的长期投资。这些早期的投资将为公司后续的发展打下更加坚实的基础,未来也将回归常态化。

而坏账资产的减值损失比较特殊,也是影响净利润的重要因素之一。但总体来看,仍是疫情导致的偶发因素,不影响企业长期业绩。

最后,收益端略少于预期。阳光的营收主要分为两部分,其中储能业务表现突出。虽然目前占比不高,但增长速度极快,也被视为公司的“第二增长曲线”业务。光伏业务的另一个主要部分主要是2021年光伏行业的上游硅材料和硅片。

料的大涨,导致的光伏装机量增长远小于市场预期。

从以上这些分析来看,影响其2021年的业绩的主要因素更多的是疫情带来的直接或间接的影响,而非是公司市场竞争力的下降。

打造“第二增长曲线”,如何看待阳光电源未来的投资价值?

如果暂时忽略这些短期因素的影响,着眼于长期,又该如何看待阳光电源的投资价值呢?

从逆变器的需求端来看,一是来自于光伏发电的需求,二是来自储能业务的快速发展。

在光伏业务方面,随着近两年全球碳中和进程加速,清洁能源是大势所趋已经毫无疑问。按照联合国气候雄心峰会上领导人提到的目标,国内到2030年,风电、太阳能发电总装机容量将达到12 亿千瓦以上。全球其它国家的光伏装机量同样也会在未来五年迎来快速的装机爆发期,新增的光伏装机需求将带来对光伏逆变器需求的增长。

除了新增装机的需求外,存量替换是逆变器的另一大需求增长点。逆变器是光伏电站不可或缺的组成部分,一般而言,光伏电站平均可用年限在25 年左右,而逆变器的使用寿命仅为10年左右,因此存在较大的逆变器替换需求。根据IRENA与国家能源局的数据,2020-2025 年(对应2010-2015 年新增装机量)全球/中国光伏逆变器存量替换需求CAGR 分别为22%/107%。因此,逆变器存量替换需求将是企业的另一增长极。

除了光伏装机量增长及电站替换需求,逆变器在储能领域的应用也是驱动行业增长的重要因素。储能是清洁能源大规模利用、替代传统能源的关键。而储能逆变器则是电化学储能系统中的必要环节,起到直流、交流电转换,控制储能电池充放电的作用。占储能系统成本约15%的比重。

从国内储能的发展看,政策要求新能源发电系统匹配一定比例的储能系统,“清洁能源发电+储能”的应用,将成为标准样式的配置,驱动储能逆变器需求的增长。海外也不例外,德国、美国、日本、澳大利亚等国家也发布了大量的推动电化学储能发展的政策。

阳光电源也将储能业务作为自己的“第二增长曲线”,2021年其储能系统发货量达到了3GWh,同比高增275%,储能业务收入同比增长169%,未来也有望接棒光伏逆变器成为公司业绩增长新动能。

因此,无论是光伏行业的发展,还是储能大规模的应用,都会推动逆变器需求的增长。而阳光电源作为行业的龙头企业,也必定会受益于行业的高速增长。

当然,投资中看到投资价值的同时,风险同样无法忽略。对于逆变器行业而言,长期的发展虽然确定,但却无法忽略短期下行的风险。典型就如2021年,硅料、硅片价格的猛涨就造成了光伏装机量的不及预期,而作为下游的逆变器也必然会受到这种影响。

而对于阳光电源企业本身而言,除了行业影响因素外,其价格及估值也同样值得高度关注。疫情之前,其市盈率估值长期维持在40倍以下,在2018年最低点甚至达到8倍左右。但在疫后宽松货币政策及行业高景气的预期下,其PETTM一度在2021年2月份最高达到了113倍的高点。如今股价从最高点回撤近60%,但PETTM估值也仍然超过60,这与其归母净利润同比下降19%的增速相比,也仍然并不算低。

同时,根据其披露的2022年一季报来看,营收同比增长36%,但净利润却仅增长6%。增收不增利的情况也十分值得担忧。因此,对于看好逆变器行业以及阳光电源发展的投资者而言,仍需谨慎看待其短期的高估。

【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员黄大智,封面图来自Pexels。返回开隆理财网,查看更多

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