本文作者:开隆理财网

债市动荡:高通胀下美联储暂时“偏鸽” 中国“稳增长”下疫情继续反复

开隆理财网2022-05-06 11:03

刘汉飞

北京大学经济学博士

泰日添金货币基金经理

本周债券市场简要回顾

第一部分

本周货币市场和资金价格

本周央行零投放零回笼,银行间流动性略有收紧。本周央行公开市场资金合计到期500亿元,并累计进行500亿元逆回购操作。本周,净投资为零。本周商业银行共发行同业存单2398.5亿元,发行量减少4376.4亿元。本周,同业存款发行利率方面,国有银行均有所下降,中小银行整体也是以下行为者。临近月末,本周银行间市场流动性略有收紧,主要回购利率均有一定幅度上行。R007截至本周五为2.03%,较上周五大幅上涨31.19BP。DR007和R07同向波动,本周五收于2.01%,较上周五上涨46.52BP。本周R007和R007利差收窄,上周五利差2.51BP,上周五利差17.84BP。

第二部分

本周利率债券市场

一级市场上,利率债供给持续大幅增加,但招标倍数有所下降。本周共发行57只利率债,实际发行总额3875.3亿元,净融资2586.7亿元(较上周增加2096.6亿元),其中国债、地方政府债务和政府债券净融资分别为1002.1亿元、844.6亿元和740.0亿元(较上周分别变动-8.57亿元和0.5亿元), 国债和政策性金融债招标效果尚可,平均倍数为3.90,低于上周的4.17倍; 而且发行价只有5个在100以下,其余都在100以上。二级市场,国债期货小幅震荡,国债收益率涨跌互现。1Y国债收益率上行6.6BP,10Y国债收益率下行0.1BP。

第三部分

本周信用债券市场

一级市场上,信用债融资环境一般,产业债和城投债有区别。在前几周融资表现良好后,本周产业债净融资规模大幅下降。本周新发行产业债772只,融资7079.45亿元;总还款金额9069.91亿元,净融资金额-1990.45亿元,较前一周大幅减少。城投债融资环境表现良好,本周净融资继续小幅增加。本周新发城投债257只,融资1905.83亿元;还款总额992.84亿元,净融资额769.95亿元,较前一周略有增长。二级市场上,产业债收益率短期跌幅较大,城投债收益率以下行为占优,信用利差收窄。产业债收益率短期跌幅较大。具体来看,AAA级产业债1Y下行4.81BP,3Y下行1.08BP,5Y下行0.12BP,7Y下行0.53BP,10Y下行1.40BP。以下行为体为城投债收益率。具体来看,AAA城投债1Y下行6.89BP,3Y下行1.68BP,5Y下行0.98BP,7Y下行1.78BP,10Y下行1.02BP。产业债利差收窄,3年期AA产业债收益率下降3.84BP,其中无风险收益率上升2.46BP,意味着AA利差下降6.30BP,城投债利差也有所收窄。3年期AA城投债收益率下降0.66BP,其中无风险收益率上升2.04BP,意味着AA利差下降2.70BP。

政策、事件和基本面

本周市场最关注的事件是中央财经委员会和政治局会议的政策基调。与此同时,美国一季度的经济数据以及北京、上海等地的防疫进展也成为市场交易的重要扰动因素。

周一,受疫情蔓延、部分国有银行下调部分存款利率、汇率贬值等诸多因素影响,股市、汇市、商品期货均出现暴跌,债市一枝独秀。现券期货略强,国债期货全线收涨,10年期主力合约上涨0.25%。主要银行间利率债收益率普遍下行2-3bp;准实施日,资金面依然非常充裕,隔夜在低位徘徊,逆回购利率七天倒挂近50BP。周一晚间,央行宣布从5月15日起,将外汇存款准备金率从目前的9%下调1个百分点至8%。上述消息一发布,在岸人民币兑美元汇率从6.57附近快速上涨至6.54。但从近期整体表现来看,人民币汇率贬值压力持续上升。上周在岸人民币兑美元下跌2.18%。此外,人民币对美元汇率中间价已连续四个交易日下调1189个基点,今日报6.4909,较上一交易日下调313个基点。中间价为2021年8月23日以来最低。

周二央行喊话维护金融市场稳定。债券市场弱势波动,北京上海疫情严重。市场仍在等待进一步的实质性政策趋势。当日,现券期货弱势震荡,国债期货窄幅震荡小幅收跌,主要银行间利率债收益率普遍小幅上涨;资金面依然宽松,主要回购利率低位徘徊,隔夜加权利率继续在1.3%附近波动,七天品种也稳定在1.6%左右的低位。

周三,上海的疫情防控“取得阶段性成功”

果”,北京疫情核酸检测结果也超预期好,令避险情绪继续消退,现券继续疲态,不过收益率变化幅度有限,整体未脱震荡格局,仍在观望中等待政策面动向。当日,现券期货震荡偏弱,国债期货小幅收跌,银行间主要利率债收益率普遍上行,中短券上行幅度较大;银行间市场流动性依旧充盈,隔夜和七天回购加权利率仍在1.3%和1.6%附近窄幅震荡。政策方面,中央财经委要求全面加强基础设施建设,加快新型基础设施建设,提升传统基础设施水平。要适度超前布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施,同时把握好超前建设的度。

周四,上海疫情继续改观,而近期中央稳增长政策接连不断令“宽信用”预期加重,国债期货全线收跌,现券弱势调整加剧,银行间主要利率债收益率普遍上行,中短券上行幅度较大;银行间资金面依然平稳偏松,隔夜回购加权利率在1.30%关口下方持稳,但七天期利率走高超20BP至1.90%附近。当地时间4月28日,据美国商务部发布的数据,美国GDP在2022年一季度按年率计算下降了1.4%,是自疫情发生以来,两年内的最差表现。当前,导致美国经济萎缩的原因主要是美国的供应链混乱、创纪录的高通胀率和劳动力短缺。

周五,中午,政治局会议结束,虽对于货币政策并未给出更多宽松信号,不过,年内基本面压力犹存,而政治局会议继续强调疫情“动态清零”方针不变,偏松的货币政策基调暂时难易改变,这对债市形成支撑,此外,市场预期即将公布的PMI数据疲弱,现券期货终结多日颓势回暖,国债期货全线收涨,银行间主要利率债收益率普遍下行,中短券下行幅度较大;受政治局会议消息影响,地产债普遍上涨;跨小长假隔夜回购利率反弹至近三周新高,定位仍在2%下方,整体宽松。

下周展望

本周受财经委和政治局会议等政策信号影响,“宽信用”预期有一定强化,信用与利率有所分化,产业债和城投债收益率下行,信用利差收窄,但美国一季度经济数据相对疲软、国内主要城市疫情持续反复等多因素作用下,利率债依然走出了震荡行情,涨跌互现,未呈现明确交易方向。

外部,中国五一放假期间,10年美债收益率一度突破3%,创了2018年底以来的新高。当地时间5月4日,美联储宣布加息50BP(为2000年以来首次大幅加息50BP),将基础利率调至0.75%-1%,符合市场主流预期,并未出现单次加息75BP的紧缩局面。会议未明确加息“终点”,只表示先恢复中性利率水平;路径方面,鲍威尔会后表示,接下来两次会议都各加息50BP是普遍共识,并未积极考虑加息75BP的可能,但需要逐次商议。会议明确了缩表启动的具体日期为6月1日,规模为300亿国债+175亿MBS,三个月后国债与MBS的缩减规模将分别升至600亿/月与350亿美元/月;方式以债券到期后减少再投资为主。从关键细节可以看出,联储缩表态度温和,每月475亿美元的缩表幅度明显低于此前950亿美元/月的市场预期。总体来看,此次美联储加息符合市场主流预期,与40年来的高通胀数据相比,以及对接下来的路径考量,可以说“偏鸽”。同日,美国总统拜登在白宫就美国经济现状和通胀压力发表讲话。拜登表示,在本财政年度结束前,美国政府将再削减1.5万亿美元的联邦赤字,“这将是美国历史上单年赤字降幅最大的一年”。当天,美元指数回落、美国股市大涨、黄金短线拉升、十年国债收益率有所回落,但中美十年国债利差依然倒挂10BP左右。

外部的另一方面,俄乌冲突依然没有缓解的迹象。全球风险偏好依然较低,逆全球化和俄乌冲突引发的能源、粮食价格大涨,以及供应链缺失等问题,导致的通胀预期没有得到缓解。外部依然是“涨”的主题,对国内债市以压制为主。

内部,五一期间,4月30日,国家统计局发布4月PMI,数据较显著放缓。4月制造业PMI为47.4%,比上月下降2.1%;结构看,大中小企业PMI均有下降,新订单、进出口和配送时间等分项PMI均处于较低水平。4月非制造业PMI为41.9%,比上月下降6.5个百分点。PMI数据对利率债形成了一定支撑。

受各种因素影响,4月“稳增长”发力受阻,预计5、6月基建投资发力,存在更高的可能性。一方面,专项债发行提速,5、6月或有集中供给,积极支持基建发力,另一方面,近期下发的央行“23条”对城投平台融资的表态相较于以往更偏中性,或意在满足基建的配套资金需要。

可以说,“宽信用”的验证依然需要持续关注高频数据层面。从4月下旬以来的投资指标看,需求端已有一些边际改善的迹象,若5、 6月疫情形势好转,届时“宽信用”或将进入重要观察期。

但就短期情绪及经济拖累面上,疫情的反复及不可预见性,成为对债市收益率上行的重要牵制。本周,北京、郑州等地区防疫政策再度升级让接下来的利率债不能过度看空。关于疫情牵制收益率上行的一个证据是,经文化和旅游部数据中心测算,2022年“五一”假期5天,全国国内旅游出游1.6亿人次,同比减少30.2%,按可比口径,仅恢复至疫情前同期的66.8%;实现国内旅游收入646.8亿元,同比减少42.9%,仅仅恢复至疫情前同期的44.0%。五一假期,电影票房、铁路旅客仅为去年2成,疫情对5月消费的拖累仍较明显。假期前3天,全国总票房2.14亿元,观影人次608万人,分别为2021年同期的18%、20%,全国影院营业率仅68.2%。假期前3天,全国铁路日均发送旅客318.1万人次,较2021年同期下降79.8%,指向居民远距离出行限制仍多。整体看,4月疫情对消费的冲击明显,社零增速跌幅可能较3月进一步扩大;5月全国防疫政策或将仍然严格,消费或仍将受到疫情的较明显拖累。

当然,如疫情防控形势没有明显好转,估计市场依然会给“宽货币”一定的期待,但一旦疫情防控形势好转,宽信用/财政政策的逐渐落地,市场可能逐渐回归“稳增长”和“宽信用”的主线。

结论:维持国内利率债债市或将依然以震荡为主的观点,目前多空因素交织,难以出现确定性交易主线,多方在不悲观的情况下尽量谨慎些。

展望后市,还是要重点关注4月中国金融数据和通胀数据、中国疫情防控的进展、货币政策和财政政策的预期边际变动、美国4月CPI数据、美联储紧缩节奏变化以及地缘政治对通胀和供应链的影响,以判断是否出现新的交易线索。

免责声明

本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证,不就该等信息之任何错误或遗漏承担责任。在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果,也不构成任何对投资人的投资建议或投资承诺,任何在本报告中出现的信息仅做参考,不应作为投资者投资决策与基金交易的依据。本报告版权归九泰基金管理有限公司所有。投资有风险,请谨慎选择。

风险提示:材料仅供参考,不作为任何投资建议或投资承诺,不代表报告撰写人所管理基金的投资承诺或实际投资结果。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具,当投资者购买基金产品时,既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益,也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等产品法律文件以详细了解产品信息,并充分考虑自身的风险承受能力,在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

文章版权及转载声明

作者:开隆理财网
本文地址:https://www.hbkailong.com/zaixianlicaitouzi/5524.html