本文作者:开隆理财网

燃料油月报:俄乌冲突影响持续 燃料油市场可能继续强势

开隆理财网2022-05-05 11:05

报告要点

在俄乌冲突加剧、电厂消费旺季临近的背景下,全球燃料油市场将受到供需两端的支撑,整体可能维持偏紧。在此背景下,主要地区燃料油裂解价差和月差短期或偏强。但需要注意的是,随着近期高硫燃料油裂解价差的大幅反弹,其对原油的溢价已经萎缩至接近于零的水平(以迪拜原油为基准),这意味着燃料油裂解价差的上行空间也是有限的。

从亚太和国内市场来看,内外部市场单边价格和价差将在全球系统性紧张下得到提振。此外,值得一提的是,近期受俄乌冲突、电厂需求旺季、燃料油污染事件等因素影响,新加坡燃料油市场延续紧张格局,高低硫燃料油现货贴水处于非常高的水平。对于内部市场的付、陆而言,这意味着进口仓单成本被抬高,叠加当前高运费的影响,因此外部市场燃料油期货价差预期较强。

最后,在目前的情况下,原油成本的支撑依然强劲。并且未来一旦潜在利润实现(欧盟实行石油禁运)或者负利益消退(国内疫情得到控制),油价可能存在上行风险。因此,在成本和自身基本面的双重支撑下,短期内傅、陆单边价格可能保持强势走势。但由于目前绝对价格与相对原油的价差已经达到较高水平,我们建议以抄底思路为主,不宜盲目追涨。

观点:比较中立;抄底主合同傅、陆

风险:俄乌局势缓和;原油价格大幅下跌;伊朗核谈判达成;炼油厂开工多于预期;富、鲁仓单登记数量大幅增加;航运业的需求低于预期;发电厂的需求低于预期。

1地缘政治局势持续紧张,对原油供应的担忧加剧。

自今年俄乌冲突爆发以来,地缘政治局势成为推动油价走势的核心因素。随着近期战事陷入僵局,乌克兰和西方对俄罗斯保持强硬态度,尤其是欧美对俄罗斯的制裁力度逐渐加大。五一假期期间,欧盟委员会主席乌尔苏拉冯德莱恩表示,欧盟正计划对俄罗斯实施新一轮制裁,包括全面禁止俄罗斯石油,并呼吁成员国在2022年底前实现这一目标。考虑到欧洲高度依赖俄罗斯石油,且尚未对俄罗斯石油贸易实施直接制裁,这一制裁方案出乎意料。如果未来欧洲禁运真的落下,俄罗斯石油供应将受到新一轮冲击,原油市场供应堪忧或进一步加剧。在石油输出国组织维持减产协议、美国页岩油生产受到资本支出和供应链制约、伊核谈判缺乏实质性进展的背景下,如果俄供应缺口拉大,如何填补将成为一大难题。假设其他供应商无法增加成交量,原油市场可能会持续紧张,供应中断将引发新的上行风险。

与此同时,对供应的担忧越来越严重。近期油市仍面临来自需求端的压制因素,主要体现在国内疫情的影响。随着上海疫情的持续遏制,市场开始修正中国石油消费的增长预期。有人认为今年3-4月国内需求减少200万桶/日,约占全年消费量的15%。由于上海是中国的经济、消费和物流中心,其封锁对消费的影响主要在三个方面。一是上海的车流量下降到接近于零,封锁期淘汰了5%的油耗;二是上海物流的影响力外溢到华东地区。比如高速公路核酸检测,各地封控措施导致沪牌货车或司机滞留,从而影响华东地区柴油消费;第三,上海航班量大幅减少,上海作为航空枢纽城市,航油消耗量也大幅下降。综合来看,我们初步估计这次疫情的影响至少影响了10%的石油消费。近日,上海疫情有好转迹象。如果国内疫情能在短时间内得到有效控制,围堵措施的解除将带来下游消费的显著修复,对油市构成潜在利好。但考虑到奥米克隆病毒的高传染性,目前不宜盲目乐观,需要进一步观察我国疫情趋势。

综合来看,我们认为在欧洲制裁力度加大的预期下,原油供应忧虑仍将持续(甚至加剧),价格难以从高位大幅回落。未来一旦潜在利润兑现(欧盟实施石油禁运)或负利息消退(国内疫情得到控制),原油资产负债表可能进一步收紧,油价上行风险依然存在。

局势并未缓解,俄乌冲突对燃料油市场的紧缩效应仍在继续。

作为全球最大的燃料油生产国和出口国,俄罗斯在国际燃料油供应体系中的份额甚至大于原油,尤其是考虑到美国对俄罗斯实施能源禁运导致俄罗斯燃料油失去最大买家,加上欧洲、亚太等盟友的间接制裁叠加。因此,在冲突和制裁的背景下,俄罗斯的燃料油供应受到了显著影响。

Kpler数据显示,自俄乌冲突爆发以来,俄罗斯燃料油出口大幅下降。具体来看,俄3月和4月燃料油(含VGO组分)出货量分别为374万吨和470万吨,比2月下降176万吨和81万吨,同比下降161万吨和104万吨。值得一提的是,尽管俄罗斯4月份的出货量较3月份明显回升,但这并不意味着其供应已经恢复,因为我们观察到4月份约有108万吨出境货物无法追溯到明确的目的地,这一数字明显高于3月份的数字。这些商品可能进入了浮动仓库,还没有形成对市场的有效供给。此外,由于俄罗斯

生产与出口的燃料油主要为高硫组分,因此随着俄罗斯供应的下滑高硫燃料油市场感受的收紧效应更为显著。当然,排除俄罗斯生产的少量低硫燃料油外,部分俄罗斯出口的高硫VGO资源也被用于低硫船用燃料油的调和中,因此低硫燃料油供应受到的直接影响也不应完全忽视。

除了燃料油出口下滑带来的直接影响外,俄乌冲突也通过其他路径对燃料油基本面传递利多信号。一方面,俄乌冲突导致欧洲炼厂原料不足的问题凸显,开工负荷不及预期(检修量高于预期),进而导致包括燃料油在内的成品油产量受到抑制;另一方面,由于俄罗斯是欧洲地区天然气和柴油的主要供应来源,制裁与紧张局势支撑了国际天然气及柴油市场。而通过与天然气与柴油间的产业链联系,低硫燃料油市场受到来自供应端的额外支撑。

总体而言,在俄乌冲突未见缓和、西方制裁有加码倾向的背景下,燃料油市场将持续受到来自俄罗斯的收紧效应,供应端支撑偏强。

3旺季开始兑现,发电厂燃油需求逐步攀升

当前在燃料成本高企、疫情等不利因素的影响下,燃料油在船用下游的消费相对一般。参考新加坡的销量数据,今年的船供油量明显低于季节性同期。虽然数据中部分反映舟山等亚太港口的竞争因素。但整体来看,船燃端需求当下受到一些短期因素的压制,在国内疫情得到控制后或有所恢复。

相较于船燃端,发电端下游则展现出更为良好的态势。随着气温上升,中东、南亚等地区的电力需求将跟随季节性反弹,进而带动包括燃料油在内的原料需求(这些地区仍保有相对较多石油发电的产能)。此外,昂贵的天然气价格将使得发电厂对燃料油的替代需求提升,在季节性与经济性的双重作用下高硫燃料油需求将具备可观的增长空间。由于这些地区发电厂使用的燃油品质以高硫为主,因此需求端的潜在利好将更多体现在高硫燃料油市场。参考船期数据,当前南亚地区主要消费国已经开始兑现旺季效应,巴基斯坦、孟加拉国以及斯里兰卡4月合计燃料油进口量达到86万吨,环比增加26万吨,同比上涨40万吨。与此同时,沙特的燃料油采购也展现出类似的增长态势。我们从这些消费地进口量环比与同比的变化中可以清晰地看到季节性与经济性的双重影响。往前看,随着夏季深入,中东、南亚地区气温攀升,而天然气价格难以大幅回落,当地发电厂燃料油需求有望进一步提升。

4新加坡燃料油现货贴水高企,FU、LU持续受到支撑

总体来看,在俄乌冲突加剧、发电厂消费旺季临近的背景下,全球燃料油市场将受到来自供需两端的支撑,整体上或维持偏紧。在此背景下,主要地区燃料油裂解价差、月差在短期或偏强运行。但需要注意的是,随着近期高硫燃料油裂解价差大幅反弹,其对原油的贴水已经收缩到接近0的水平(以迪拜原油为参照基准),这意味着燃料油裂差的上行空间同样有限(一旦燃料油价格超过原油那么可能导致其替代需求显著受损)。

站在亚太以及国内市场的角度来看,全球系统性的紧张格局下内外盘单边价格与价差都将受到提振。另外值得一提的是,近期受到俄乌冲突、发电厂需求旺季、燃油污染事件等多重因素的影响,新加坡燃料油市场延续着紧张的格局,高低硫燃料油现货贴水都处于极高的水平。对于内盘FU、LU而言,这意味着进口仓单成本受到抬升,叠加当下高运费的影响,燃料油期货对外盘价差有望偏强运行。

最后,在当前局势下原油成本端支撑依然较强。且未来一旦潜在利多兑现(欧盟施加石油禁运)或利空消退(国内疫情控制),油价或存在上行风险。因此,在成本与自身基本面的双重支撑下,FU、LU单边价格短期或维持震荡偏强走势,但由于目前无论是绝对价格还是相对原油的价差都已经到达相对高位,我们建议以逢低多的思路为主,不宜盲目追涨。

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