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美联储议息会议点评:年内紧缩步伐或充分定价风险资产迎来反弹窗口

开隆理财网2022-05-05 11:04

事件

当地时间5月4日,美联储宣布将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间,这是自2000年以来首次加息50个基点,符合市场预期。同时,FOMC声明显示,三个月内,将逐步将缩表上限提高至每月950亿美元(美国国债600亿美元,MBS 350亿美元)。

评论

这次会议的要点如下:1 .加息50bp符合市场预期。FOMC委员会投票后,将联邦基金利率的政策利率目标区间上调50个基点,至0.75%至1.00%。2.将表靴缩至地面。委员会打算在一段时间内以可预测的方式减少美联储的证券持有量,主要是在系统公开市场账户(SOMA)持有的证券本金得到偿还后,调整再投资金额。对于国债,最初的上限将定为300亿美元,三个月后将增加到每月600亿美元。对于机构债务和MBS,最初的上限设定为每月175亿美元,三个月后将增加到每月350亿美元。3.暗示下次会议将继续加息。关于加息的声明措辞:“为支持美联储的充分就业和长期通胀目标,FOMC决定本次加息50个基点,并预测利率目标区间的持续上调将是合适的。”

鲍威尔会后记者会要点:1。表示目前的通货膨胀率过高。在回答有关通胀的问题时,鲍尔两次提到“高得多”,表示现在劳动力市场极度紧张,通胀率过高。不过,他也表示,他预计通胀将开始企稳。一些证据表明,核心PCE已经见顶,需要看到通货膨胀得到控制。2.暂时排除加息75BP。委员会普遍认为,利率应在未来几次会议中上调50个基点。加息75个基点不是委员会正在积极考虑的问题。如果从预期来看,那么在接下来的两次会议中加息50个基点是一个选项。如果你需要更高的利率,你会毫不犹豫地提高它。FOMC估计中性利率在2%到3%之间。3.先提经济软着陆。鲍尔认为,未来就业市场的参与率将逐渐提高,但就业的增长将放缓,这将导致失业率略有上升。新增的劳动力供给和放缓的经济会逐渐降低空置率,进而降低薪资和通胀压力,使经济回归平衡状态,实现软着陆。

收缩靴子落地后,风险资产反弹。由于市场对此次加息缩表已有充分预期,且本次会议没有释放更多鹰派信号,市场反应较为乐观。鲍威尔新闻发布会后15分钟,道指上涨1%;直至收盘,美股继续上涨3%,为美联储加息44年来的最佳表现。此外,海外大宗商品全线上涨,国际油价上涨近5%,国际金价也在尾盘大幅上涨。美元指数跌幅超过1%,10年期美债收益率明显下滑。

从资产相关性来看,缩表对金融资产影响明显。上一轮降表发生在2017年10月,距离2015年12月官方加息约2年。其中,美联储在2017年4月的会议纪要中释放了减表信号,并在2017年6月的议息会议上披露了QE计划。最后,2017年10月议息会议正式宣布开始减表,2019年7月结束。收缩对资产价格有相对直接的影响。美联储的资产负债表与金融资产显著相关,与美股显著正相关0.9,与美债利率负相关-0.849,与0.68的纪录有一定的正相关

但从表缩重启期间大类资产的走势可以发现,在经济基本面的驱动下,表缩的影响可能会减弱。2017年10月至2019年7月,道指和纳斯达克保持20%左右的涨幅;MSCI新兴市场指数微跌3.8%;黄金和原油都在上涨;CRB现货指数微跌4.8%;10年期美债收益率下降,2年期美债收益率小幅上升。发现缩表对金融资产的短期影响较大,但在持续缩表阶段,资产主要由经济和经济基本面驱动。

美国的通货膨胀已经进入平台期,美联储的紧缩压力可能在下半年得到缓解。3月份,美国PCE物价指数同比增长6.6%,核心PCE物价指数同比增长5.2%,创40年来新高。目前美国的通货膨胀已经从商品端延伸到粘性服务端,以租金为代表的服务价格持续上涨。从同比数据来看,我们认为美国通胀在3月份大概率见顶;但从环比来看,由于目前供应缺口仍然较大,且俄乌冲突下能源板块价格较高,抬高了通胀。因此,通胀将继续见顶一段时间,美联储仍处于追赶曲线以抗击6月通胀的阶段。进入下半年后,在供给端明显改善之前,需要关注紧缩政策和通胀带来的经济负反馈。如果需求降温过快,经济出现衰退迹象,美联储的紧缩压力将在下半年缓解。

美债10Y-2Y利差和10Y-3M利差走势不同,体现了美国经济现实强预期弱的特点。说明短期“经济下行”风险较小,但下半年压力陡增。目前,自2021年10月以来,美债10Y-2Y利差和10Y-3M利差已明显背离。我们认为,这是因为市场对两年内加息概率的较高定价导致2Y期美债利率快速上升,而10Y-3M利差并未明显下降,表明市场流动性依然充裕,近期经济韧性依然存在。因此,虽然10Y-2Y美债利差一度倒挂,但美国经济的实质性下行趋势仍需更多证据,短期经济增长将大幅改善。

济下行概率相对较低。

总体来说,本次会议基本符合市场预期,年内连续加息市场叠加缩表已经充分定价。对于资产配置而言,靴子落地后且在6月议息会议前,有望迎来一波风险资产的反弹窗口期。而长期需要警惕美国经济衰退的定价,滞胀和衰退预期的冲击下,若美股见顶回落,则长端美债和黄金将出现增配,进而带来美债曲线倒挂的现象。从历史来看,10Y-2Y美债利率倒挂后半年内美联储将结束加息,结合通胀预测来看,下半年加息步伐或将有所放缓,年底是否直接结束还需要进一步观察。

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