本文作者:开隆理财网

[查看排列]公募2022年一季报摘要(三)港股基金管理人摘要

开隆理财网2022-04-26 11:04

定位与希望:提供有价值的专业内容和思维分析,供市场参考和讨论,让非专业投资者少走弯路,有助于整体认知水平的提升,为资产管理的健康发展尽绵薄之力。我们期待国内金融早日赶上国际领先水平。

作者:明洪

在后两篇文章中,我们选取了13只价值型基金和13只行业周期型基金,从季报和组合业绩回测统计的角度分析了这些基金的特点。

本文选取13位在港股市场奋战多年的基金经理,供大家参考。这些基金经理大多具有至少3年的港股主动投资管理经验,过去取得了良好的历史业绩。

与价值型和产业周期型基金相比,我们可以发现港股型基金的波动风险更大,但近年来a股的明显跑输主要与全球流动性有关,目前市场估值处于历史低位。

【作者:每次看优秀基金经理的观点报告,都是最好的学习机会。职业精神的价值在于知道本质原因,推导总结共同规律,内化力量应对不确定的未来,无论短期内输赢]

附:本文选取的13只港股基金业绩

(2018-02-13至2022-04-22)

目录

01整理-基金经理季报核心观点

02分析-港股基金组合的配置表现

03季报摘要-港股基金特点

基金季报核心观点整理

(部分优秀基金经理优先)

香港股票市场

基金风格

1.广发沪港深新起点李耀柱

(从业12年)

从不同行业景气度来看,能源价格和上游资源价格上涨带动能源和周期相关行业景气度向上;科技行业面临低迷,5G手机渗透率进入稳定期,苹果产业链传出砍单信息,安卓终端渠道库存大幅上升,上游零部件供应商良品率大幅下降,汽车电动车趋势向好,但全球汽车芯片依然供不应求。

操作上,一季度基金重点关注互联网、新能源汽车产业链、体育用品、能源金属、光伏等板块。互联网仍然是中国效率最高的行业之一,对社会整体效率的提升有很大的帮助,所以我们会继续保持配置。

新能源产业链方面,长期来看,能源结构升级是不可逆转的趋势,因此择机增持电池、汽车零部件、核电等行业。

能源金属方面,受益于新能源结构升级,以铜为代表的能源金属需求将增长良好,相应的能源金属公司也将有较好的投资机会。

光伏行业方面,随着能源结构的升级,预计光伏的增长会相对确定。另一方面,由于俄罗斯和乌克兰的冲突,预计欧洲将增加对新能源尤其是光伏的投资。

2.京顺长城大中华区周

(16年从业经验)

一季度受益于通胀上升,能源、金融、原材料行业表现较好,选股收益为正,但持仓不足,正收益不足以抵消负收益。

预计上半年海外仍以通胀为主线,全球央行将被迫收紧。3月,在FOMC会议上,美联储首次加息25bp,第二季度可能是密集加息的时期。在美国流动性偏紧的背景下,短期内对港股市场看法谨慎。

从估值水平来看,恒生指数和恒生综合指数剔除净利润为负的PE处于3%的历史分位数,其中强制消费、工业、信息技术、金融行业、能源行业的估值处于非常低的水平。

资金层面,南下资金近一个月加速流入港股,但24日之后呈净流出。外资边际上仍然是净流出态势,做空比例仍然较高,市场结构仍有一定脆弱性。公司回购和管理层增持比例处在历史最高水平。

二季度提高了通胀受益股权重,从通胀、稳增长、能源安全等角度布局了高股息低估值股票,同时消费、科技领域的龙头公司估值也跌到了很有吸引力的水平,在市场大幅波动时择机增持。

3、汇丰晋信沪港深·程彧

(从业15年)

中国宏观经济增长走弱、大宗商品价格暴涨以及国内新一轮疫情的反复是影响企业盈利的核心要素。

中概股“退市”风波、美联储货币政策收紧、俄乌冲突加剧、互联网等行业监管政策维持严厉是影响市场投资情绪的主要因素。

在基金的投资运作方面,仓位维持在较高水平。从风险溢价的角度,我们一季度总体对港股维持了超配。一季度我们继续围绕中国核心资产进行了重点配置。

但就短期而言,未来可能A股的波动会小于港股:

这一方面由于国内的宏观政策更友好而美联储货币政策收紧处于速度和力度较快的时期,另一方面风险事件仍有不确定性并且对港股市场影响更大。

由于港股的风险溢价相对更具吸引力,我们在二季度仍将维持对港股市场的超配但超配幅度预计会低于一季度水平。

在当前市场环境下,我们主要看好TMT行业中的互联网龙头公司、地产行业中经营稳健的地产龙头公司和物业龙头公司、新能源行业中的电动车产业链和光伏产业链的龙头公司、新消费行业和国防军工行业。

4、富国沪港深行业/价值精选·汪孟海

(从业12年)

我们认为今年是具有挑战的一年。由于俄乌冲突导致的大宗高涨,进一步加快了美国加息和缩表的进程,全球流动性趋紧,这将制约中国流动性工具的使用。

中国房地产销售连续几月的大幅下滑,当前疫情的影响,以及各个地方政府为了管控疫情所施加一系列严格的限制措施,导致中国经济的下行压力明显加大。

当然,乐观的因素也依然存在。后续为了拉动经济,也有更多的政策可以期待。对于优质的公司,短期的股价波动反而是中长期的买点。不过优质公司的画像,大家的标尺可能并不一样。

5、华泰柏瑞新经济沪港深·何琦

(从业14年)

我司一季度表现很差,作为基金经理,在此也表示深深的歉意,这一个季度对我来说,也是人生最艰难的时刻之一。但我始终坚持着年报里的观点,稳增长是今年国家最需要解决的事情,依旧很看好地产板块短期的beta行情。

港股不同于A股,布局过于超前并不是好事,反而有可能成为先烈。可以看到三月份以来,A股的地产行业大幅上涨, 但是港股的地产依旧表现不佳。

做事是分为轻重缓急的,碳中和是长期必须做的事情,也是完成中国经济转型必然做的事情,但是短期,民众的安居乐业才是最最紧急的事情,而稳经济则首当其冲,这在两会之后也是相当明确的。

目前随着海外新冠疫情的放开,供应链能力的逐步恢复,我国出口大概率下滑,而消费端也由于过去严格的疫情管控而导致需求不足;

目前国家唯一能够稳定中国经济的只有靠投资,而投资中最重要的还是地产,它不仅涉及庞大的产业链,还涉及到地产的财政收入,更关系到国家的资产负债表。此刻,地产的历史使命并没有完成。

在目前疫情严重爆发的时刻,稳住经济的下行趋势比以往来的更重要的,因此我们判断地产政策的纠偏,绝不会和教育行业一样。而纠偏政策随着二十大的临近,会比过去来的更迅猛,更直接,且并不排除会有更大的货币政策的支持。

因此我们对于整个组合的配置依旧维持在地产,券商,加上部分基本面向好科技股和医药股。潮来潮去,白云还在青山一角。

6、中欧丰泓沪港深·罗佳明

(从业11年)

恒生指数自去年2月以来,也创下了2008年金融危机以来最长的下跌时间和最大的回调深度。

由于我们基金持仓偏消费类个股较多,部分“高质量”公司亦遭受外资资金出逃影响,在此次熊市回调中并没有表现出以往的抗跌性,出现了较大的回撤。

查理芒格曾说,“宏观是我们必须承受的,而微观则是我们有所作为的”。作为长期投资人而言,在投资生涯中遭遇熊市是不可避免的,就连巴菲特也曾在投资生涯中经历过至少三次以上的净值腰斩。

同时,我们需要再次审视未来的世界和相应的投资逻辑。主要有以下三个方面:

1)上游资源品价格。国际大宗商品价格有可能维持高位相当一段时间,主要由于过去5年对于“高碳”能源资本开支不足,美元超发和国际关系复杂的影响等。

2)疫情的影响。最新的“奥密克戎”变异毒株的传播性强,毒性较弱,未来的防疫措施的变化,为今年宏观经济最大的变量之一;

3)“稳增长”相关措施。鉴于宏观经济形势的严峻,我们也预期更积极的稳增长相关政策将陆续出台,包括对房地产行业的政策变化,启动更多的基建项目,刺激消费等等,也都是值得关注的方向。

对于投资这个“一生长跑的运动”而言,“唯一不变的则是变化本身”。在接二连三的“坏消息”来袭了以后,我们至少也收获了一个“好消息”,即几乎所有原来估值高高在上的好公司,目前的估值都处于合理甚至偏低的水平。

作为自下而上的选股型投资人,我们始终相信,无论宏观环境如何变化,卓越的企业家精神和积极向上的企业文化将带领我们穿越周期,持续创造投资价值。

天时人事日相催,冬至阳生春又来。

7、博时沪港深成长企业·牟星海

(从业28年)

开年一季度基金调仓主要增加了一些跟经济稳增长相关的板块,包括银行,地产,煤炭,石油化工,金属等低估值但业绩确定性较强的标的,适度降低一些估值偏高的绿电,军工,消费,医疗等波幅较大且面临较多不确定性因素的标的。

虽然一季度股市波幅较大,但基金整体的布局较四季度更均衡及稳健,从逻辑上讲还是追求中长期确定性较强的行业领导者,结合成长和价值共进的投资策略。

一季度同时保持了中等偏高仓位,主要在成长方向上寻找阿尔法机会,所谓稳中求进。港股市场的调整反映了投资者的短期不安和资金快速回流美元市场的现实。

目前国内制造业作为全球供应链的主要环节正不断升级,加大市场份额,但往前看还是面临着一些短期的不确定性。

从中概股政策到互联网政策到房地产政策,有迹象表明最冷的冬天已过,中央监管正逐步放开行业的管制,推动稳增长有序平稳进行。虽然基本面的底部尚不完全确定,但预计不远,从一年维度去观察,现在是个好的加仓时点。

展望二季度,还有较多宏观因素需要关注,当然最关键的还是中央经济政策及监管政策。

我们认为二季度上市企业基本面将好于预期,同时资金面也会略好于预期。港股市场可能还会相对略好于A股市场。

从风格的角度看,中大盘价值短期可能会好于成长,尤其是石油能源,银行地产,互联网等板块会有修复的机会。长期来看,依然看好双碳背景下的新能源车,光伏风电,高端制造,科技等领域。

港股最差的时间已经过去,现在或是到了可以步步加仓积累的时间,业绩虽然还没有完全见底。

结构上去年最落后的板块(如互联网,金融,消费,服务,医药等)都有足够大的修复空间,从长期看性价比越来越明显,我们认为二季度还会有反复,但拐点也会出现及相对明确,下半年相对更好。

预计市场流动性充裕而信用将紧中有松,价值板块机会略多一些,板块变化较快,市场波幅仍然较大。

投资策略:基金将保持均衡配置及风格,守正出奇,在方向明确的领域内布局高质量及业绩弹性高的投资标的。

8、富国中国中小盘人民币·张峰

(从业20年)

我们整体增持了一部分防御性比较强的电讯股,以及一些受益于加息周期的金融股,减持了非日常生活消费品,因为可选消费在经济下行的时候一般表现不佳,所以调仓的幅度也较大。

在现在的时点上,一方面是整体估值到了非常有吸引力的地步,另一方面封控的强度以及疫情的变化也会影响到整体经济的复苏和估值的变化,我们需要密切关注。

整体来说,未来二、三季度会是一个探底回升的态势。

9、国富大中华精选人民币·徐成

(从业16年)

总体策略上,我们对稳增长的政策有信心,增加了基建、建材的配置,降低了美股科技股的配置。

10、华安香港精选·翁启森/苏圻涵

(从业27/17年)

2022年港股有望走出估值修复行情,外部,流动性拐点导致的风险资产回调行情中,基本面仍有韧性的中资港股可能成为资金的避风港,内部,港股作为估值洼地,有望吸引南下资金流入。

短期内,基于美元流动性的边际收缩,美债收益率的上行,结构上,低估值价值股跑赢高估值成长股的可能较大。

在报告期内,基于我们对于市场结构的判断,我们看好,低估值价值类股,如新能源运营商,以及受益于保增长政策的基建和新基建类股。

11、海富通海外精选·高峥/陶意非

(从业14/15年)

在确认政策底之后,我们重新买入优质房地产企业以及物业公司。同时,受俄乌局势影响,能源大宗价格在未来一段时间维持高位的可能性较大,所以我们买入了石油等能源相关股票。

并且,经过前期的调整,优质互联网企业的长期投资价值显著提高,因此我们也加入了相关标的。另一方面,在市场的整体大幅调整后,相比其他行业,高教股的风险收益比已不显著,因此我们进行了一定的调整。

12、华夏港股通精选·李湘杰/黄芳

(从业20/14年)

港股从去年以来盈利和估值下调更为充分,市场处于筑底过程中。南下资金持续增持,更多港股中概股宣布回购股票。近期俄乌谈判、中美监管机构会谈取得一定进展,有助于互联网等板块估值修复,股票有望反弹。不过国内经济面临多重压力,需出台更多快速应对利好政策,才能带来中国股市全面回暖。

放眼长远,科技创新、数字化、智能化、可再生能源会成为驱动中国经济可持续发展的长期动力,进而提升中国经济在全球的整体竞争优势。

与此同时,我们也要关注市场中的结构性机会,在全球通胀环境下,传统行业不少龙头公司盈利能力大幅提升,投资价值显现。我们从长期成长股与当前价值股两端均衡布局。通过投资具有核心竞争力的龙头公。

13、汇添富沪港深大盘价值·陈健玮

(从业12年)

本基金在一季度保持着较为平稳的仓位,并维持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的思路。本基金重视企业长期基本面和估值的匹配,配置以拥有核心竞争力和经营稳健的龙头企业为主,并争取以合理或偏低的价格进行投资。

在海外流动性收紧和宏观经济较弱的背景下,今年盈利确定性将变得更为重要,因此我们在一季度挖掘了一些具有稳定高分红和盈利能力的优质价值型企业,并对组合做出了调整,组合的防御性也因此有所提升。

目前来看,不少价值股已逐步出现估值修复,部分企业更提高分红率和开展回购,当前部分优质价值股的股息率依然处于较高水平,估值仍然偏低,相信未来仍有修复空间;

而成长类股票在下跌的过程中逐步消化估值,部分优质成长股的估值已经回到合理或较为吸引的水平。

我们认为随着各个风险因素的逐步缓和,目前港股市场具有中长期的投资价值和估值修复空间。本基金注重行业的相对均衡配置,目前以消费、能源、原材料和金融为核心板块,并适当配置通讯、资讯科技、医药等板块。

上述基金组合回测数据参考

一、用风险平价来做组合回测

根据历史波动率来调整权重比例,13只基金,权重最高的配置8.5%左右,最低的配置6.5%,每只平均约7.7%。

组合净值贡献度分布

(2018-02-13至2022-04-22)

1、十三只港股基金组合业绩表现

(2018-02-13至2022-04-22)

数据显示,在风险平价配置下,近4年多时间,13只港股型基金的累计总收益近15%,年化收益率只有3.37%,最大回撤约为45%。

2、业绩表现的综合评价指标

评价数据显示:上述港股基金的组合收益表现从2018年2月开始,截止至4月22日,累计超额收益高于恒生指数近45%,最大回撤比恒生指数略高3%,年化波动率也略微高于恒生指数,综合来看,组合配置的性价比效果优于直接投资于恒生指数。

3、动态回撤参考

4、十三只港股基金相关系数

由于都是股票型或混合型基金,全部相关度在0.72-0.95区间内,平均相关系数约在0.8-0.85之间,相关性非常高,说明投资港股并不需要过于分散,挑选其中一部分相关性不高的即可。

一季报港股基金的特点总结

一、从前十大股票持仓来看,港股的主动管理基金经理当前主要配置集中在金融、地产、消费、能源、互联网等板块,大多认为当下是中长期配置港股的好时点,部分认为年内港股有望强于A股,部分认为价值短期会继续强于成长。

二、相比价值型与产业周期型基金,港股型基金产品的波动性更大,各基金间的相关度更高,受综合指数的影响较大。

三、港股基金的个股配置重合度相对较高,各家基金经理对于好公司的判断与认定相对趋同,可能跟港股市场的风险特征有关。

A股有4000多只个股,而港股不到2000只,且有部分属于没有流动性的仙股,由于港股波动风险更大,流动性更差,而且市场以机构投资者为主,所以大家主要挑选相对不会踩雷,业绩确定性高,风险相对较小的标的,而不会选择流动性差,不太确定的标的。

四、这些较优秀的港股基金经理,从业年限至少在10年以上,超过20年的也有不少,平均从业年限都在15年以上,比价值型、产业周期型基金的从业年限均值明显更高。

五、从历史数据来看,恒生指数年化波动率低于沪深300与上证50,但年化收益较低,最大回撤相近,都差不多在45%左右。这主要跟港股市场的机构投资者更多有关,由于受流动性影响,港股几乎是全球估值最低的市场。

六、更多特征可进一步深挖与总结~

如果不是自己悟出来的,

别人送到手边也没用......

未待完续~

— END —

我们的价值观,

是做难而正确的事,

是做需要时间积累的事,

坚守以客户为中心的长期主义,

以专业的价值服务

赢得客户的认可与同行的尊重。

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