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美联储政策收紧对人民币汇率和跨境资本流动有何影响?

开隆理财网2022-04-17 11:04

4月16日,为期两天的2022清华五道口全球金融论坛开幕。本届论坛以“行稳致远金融助力高质量发展”为主题,聚焦中国与世界、市场与监管、学术与实践问题,探讨经济金融领域重大问题,为中国金融开放和全球经济发展建言献策。

中银证券全球首席经济学家管涛出席论坛,并做了四个场景分析2022年美联储政策收紧对人民币汇率和跨境资本流动的影响。同时对2022年相关外汇政策做出七大判断。

[综述]

逆势上涨,2021年人民币汇率指数升至历史新高。

2021年,美元指数走强,人民币对美元稳步上涨,人民币对大部分非美元货币升值,这意味着人民币多边汇率快速升值。

根据国际清算银行编制的人民币汇率指数,去年名义指数上涨8%,实际有效汇率指数上涨4.5%。“虽然4.5%的幅度不大,但最近四个月上涨了3.2%,实现了更强劲的趋势。”管涛表示,2021年11月18日,央行通过第八次全国外汇市场自律机制工作会议,首次提醒市场“偏离度与纠正力度成正比”。

为什么2021年人民币汇率能逆势走强?

管涛认为,2021年人民币逆势升值主要受供需影响。一方面,基本经济基本面相对强劲,得益于有效的疫情防控,中国率先恢复工作和生产。去年中国外贸出口按美元计算增长30%,贸易顺差创历史新高,达到6767亿美元。

“2021年,人民币就能走出美元走强、人民币走强的行情。重要原因是外汇供大于求,来自贸易顺差贡献的结售汇顺差。”管涛表示,2021年,银行即期和远期期权结算顺差合计2742亿美元,增长27%。自去年9月以来,美元创下年内新高,但人民币却逆势上涨。美元走强,人民币走强,主要体现在去年最后四个月。

这是2021年人民币汇率的走势。

此外,管涛总结了去年出台的一系列政策。一是继续推进汇率市场化改革,确保人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定;二是不断提高跨境贸易和投资自由化便利化水平;三是有效防范跨境资本流动风险;四是扩大金融领域的双向开放;第五,加强市场监管,维护外部市场秩序。

[展望]

美联储收紧政策

对人民币汇率和跨境资本流动有何影响?

“2022年的重大影响将是美联储收紧政策,这是一个非常重要的外部因素。”管涛认为,美联储政策的收紧对中国跨境资产流动和人民币汇率走势有影响。具体影响可以理解为以下四种场景或阶段。

第一种情景,美联储适度有序收紧,中国外资流入放缓,人民币升值放缓。管涛认为,中国刚刚经历了美联储收紧购债的阶段。2月底,俄乌冲突放大了这一风险。从外部来看,并不担心这种风险的发生。

情景二:现在市场普遍预期美联储会更激进地加息,甚至同时开始缩表。上次,美联储的货币正常化是渐进的。2014年减少购债,2015年首次加息,2017年10月开始缩表。这一次,可能会有更激进的加息和缩表,这必然会导致美国经济和金融市场的动荡,这

第三种情景,如果美联储货币紧缩力度超预期,可能刺破资产泡沫,引发经济衰退。这位前美国财政部长在接受采访时说,经济衰退可能是不可避免的。他曾预测这一次美国会出现高通货膨胀,这一预测后来得到了证实;他还做出了第二个判断,称联邦基金加息和收缩将导致经济衰退。其实从市场的角度来看,最近不仅中美利差倒挂,就连美国本身的长短息也倒挂了。

管涛说,今天的中国,比2018年或2015年的“811汇改”更融入全球化。一旦全球金融动荡、经济衰退,中国可能难以独善其身,不排除人民币汇率可能再次承压。

在第四种情况下,美联储的货币政策恢复宽松。如果中国能继续保持经济复苏,保持世界领先地位,中国可能会重复2009-2013年的情况。随着资本的流入,中国将成为国际资本的避风港,人民币汇率将变得更加坚挺。前提是可以利用正常的货币政策空间来维持其在全球的领先地位。

管涛认为,通过上述四种情景的描述,目前中国已经相对平稳地度过了美联储紧缩的第一阶段,但仍需保持高度的关注和警惕,因为形势的发展可能是非线性的变化。

[政策]

七大政策判断

2022年继续稳步审慎推进人民币国际化。

对于2022年的政策,管涛称根据有关部门的信息进行搜集整理,主要总结为以下七条政策,需要进一步关注。

继续稳步深化汇率市场化改革。包括完善汇率制度、加强预期管理、引导企业进一步改进汇率风险管理,更好地适应汇率弹性的增加。

持续稳慎推进人民币国际化。这是“十四五”规划总体要求,包括深化对外货币合作发展离岸人民币市场,开展跨境贸易高水平开放试点,支持香港离岸中心的建设。

防范化解外部冲击风险。美联储紧缩是重大的外部风险,现在还存在一个地缘政治风险,“俄乌冲突”是第一只黑天鹅,对中国会带来一系列直接和间接的影响,甚至间接影响远超直接影响,在这样的情况下中国需要加强对外部市场的宏观审慎管理研判,强化外汇领域风险防控,稳定市场预期。

深化外汇领域改革开放。包括资本项目开放,外汇市场建设,外汇管理本身改革,深化传统贸易形态的便利化改革,促进外贸新业态的规范创新发展,优化外汇服务,特别是优化对中小企业的服务是重点。

完善外汇市场微观监管。改善银行外汇业务真实性审核方式,同时完善外汇市场的微观监管做法。这里要充分体现监管政策的中性,坚持外部市场微观监管执法标准跨周期的一致性、稳定性和可预期性,也就是外汇监管的政策中性。

完善外汇储备经营管理。保障外汇储备资产安全、流动和保值增值,推进专业化投资能力建设,科技化运营管理能力建设,市场化机构治理能力建设。

夯实外汇管理基础工作。2022年立法工作仍要进一步推进,特别是要推进《外汇管理条例》的修订,进一步完善国际收支统计,加大外汇重点课题研究,深化“数字外管”“安全外管”建设。

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