本文作者:开隆理财网

吉他背后还藏着我们半张脸——央行上调金融机构外汇储备比例

开隆理财网2021-12-13 11:03

事件:12月9日,中国人民银行决定提高金融机构外汇储备比例。2021年12月15日起,金融机构外汇存款准备金率上调2个百分点,即由7%上调至9%。

事实上,在央行这次行动之前,已经有过几次信号释放。此前,央行外汇市场国家自律机制第八次会议中提到“偏离程度与修正力成正比”。我们的解读是,市场力量将使人民币保持在合理均衡的区间。如果市场力量“羊群效应”导致单边不合理高估或低估汇率,央行会做出纠正偏差的举动,这种操作属于人民币汇率市场的“修正力量”。

从理论上讲,金融机构存款准备金率的这种提高,会收紧金融机构手中的外汇,从而对人民币产生负面影响,在一定程度上缓解人民币升值压力。但事实是什么呢?我们从两个角度来看:政策力度和对人民币的影响。首先,从实力来看,截至11月,金融机构外汇存款余额为10200亿美元。存款准备金率提高两个百分点,意味着200亿美元左右的流动性收缩。其实幅度比较小,所以央行这次的动作依然是说明信号意义大于实际意义。

图1:金融机构外汇余额较高,准备金增加影响有限。

来源:风华南研究

对人民币汇率有何影响?首先,我们比较一下上一次上涨时的汇率走势。5月31日,央行宣布将金融机构外汇储备比例从5%上调至7%。这一涨幅发生在人民币汇率单边升值的趋势下,接近突破6.35关口。然后,在上次公布这一政策后,人民币汇率从大约两个月的6.35左右贬值到6.50左右。但当时人民币年中分红购汇,美联储利率决议提到长期收紧政策,美元指数面临上行压力。从图中可以看出,当时美元指数强势上涨,人民币汇率走势主要跟随美元指数波动。

图2:上一轮准备金率上调中,人民币贬值很大程度上受美元指数影响。

来源:风华南研究

纵观目前人民币的运行环境,可以看到升值势头主要有以下几个方面:一是中国出口持续强劲,年底前企业结汇需求密集释放;第二,最近北行资金大量流入;三是奥米克隆干预全球经济增长,国内防疫得当,经济数据良好,人民币汇率估值上调。这些动能短期内仍将支撑人民币,当前结汇力度强于年中购汇压力。

我们在2022年度外汇展望中强调,人民币汇率制度是以市场供求为基础,参照一篮子货币进行调整的有管理的浮动汇率制度。外汇政策对汇率走势起着至关重要的作用。然后,结合以上分析,我们认为央行调整贬值的意图明显,目前人民币汇率指数已经创新高,对我国出口非常不利。但目前上述升值势头依然存在,尤其是年末结汇的力度不容小觑,因此我们认为人民币继续单边升值的概率不高,较低的概率不会超过6.30。如果存在不合理的高估,央行会再次干预。但是贬值的幅度和速度会远远弱于J

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