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日元贬值!亚洲货币竞相贬值?威胁升级?美元走强造成恶性循环?

开隆理财网2022-05-12 11:03

在过去的几个月里,日元突破了大量的主要趋势,往往长达几十年。突破最早开始于去年,当时美元和日元突破了50年的下跌趋势。随着30年下跌趋势的突破,这种趋势在3月份加速,并在4月份继续。由于日本国内投资者在新财年开始时重新定位(在日本,财年于3月31日结束),美元/日元连续13天上涨。

此举背后的催化剂是日本央行再次承诺控制收益率曲线。提醒一下,受控收益率曲线(YCC)是央行试图通过人为降低利率来控制其收益率的曲线。这对于日本等重债国也是必要的,这样它们就可以用较低的收益率为债务再融资。

10年期日本债券的收益率将保持在0.25%的区间,或为零。目前,这意味着利率上限为0.25%。

控制收益率曲线的政策对日元有什么影响?

1.这一政策与美国和欧洲等许多主要地区不一致,在这些地区,债券收益率被允许重新设定,通常在更高的水平,部分是为了反映更高的通胀水平。在美国,10年期债券的收益率已经达到了3%。

2.通过限制相对于其他地区的回报率,日本央行正在鼓励资本外逃(资本实际上离开日本去另一个国家追求更高的回报率),这给日元带来了下行压力。

3.货币贬值通常会导致更高的通货膨胀,因为它增加了进口成本。

那么,为什么日本央行选择货币贬值而不是高收益,特别是考虑到世界其他地方正在发生的背景?这与债务和人口的历史问题有关。

1.日本正在经历人口老龄化。如果一个国家的劳动人口在下降,那么,在其他条件相同的情况下,GDP也会下降。这是因为工作的人越少=收入越少=消费越少GDP萎缩。经济增速下滑也给通胀带来下行压力。在过去20年的大部分时间里,日本的通胀水平远低于美国。

此外,为了刺激经济增长,日本承担了越来越多的债务。目前日本的债务占GDP的240%左右,是所有主要经济体中最高的水平。作为参考,美国是123%。

3.企业还承担了大量债务,部分抵消了1989年底开始的房地产和股票市场崩溃后日本国内需求的损失和下降。

所以这些巨额债务的融资成本更高。也就是说,允许利率与世界其他地区一起上升,这可能导致在违约和企业破产或更高的通胀之间做出选择。政策制定者更愿意承担通胀上升的风险,通胀正对日元产生重大影响。这是收益曲线控制。

这种情况能持续多久?

极端的政策环境可能会持续很长时间。例如,日本不断扩大的债务水平将导致债券价格崩溃和债务违约的预期已经在日本市场徘徊了20多年。做空日本债券的尝试大多以失败告终,这种交易被称为“寡妇制造者”。

只要有政策支持,市场崩盘就很难给出令人信服的理由。然而,当政策制定者决定撤回他们对极端政策的支持时,由此产生的价格趋势可能是戏剧性的。这就是2015年瑞士央行撤回对欧元-瑞士法郎市场的干预时发生的情况。

允许通胀继续上升,而不是像世界其他地区那样将收益率重新设定在更高的水平,将带来两大风险:

1.日本银行可能会失去对其货币的控制。如果日元大幅贬值,可能会导致出乎意料的高通胀,从而削弱消费者信心。更重要的是,日元走低可能会对地区市场产生重大影响。许多亚洲经济体都是出口国,在国际舞台上相互竞争。如果一个国家的货币贬值,就会削弱另一个国家的竞争地位,这意味着如果从日本购买的商品价格低于

韩国,因为现在日元比韩元更便宜,人们会购买更多的日本商品,这将惹恼韩国。

2. 这意味着日本央行让日元贬值的决定可能会导致亚洲出口经济体的货币竞相贬值。事实上,我们已经看到,在日元近期走弱之后,人民币兑美元汇率下跌。韩元兑美元的长期走势也在经受考验。韩国是一个主要的出口国,不希望输给经常在国际舞台上与之竞争的日本企业。

竞争性贬值会导致经济不稳定

1997年,日本通过贬值货币,从而使其出口更具吸引力,试图从房地产泡沫破裂的后果中恢复过来,并重新获得在全球出口市场上的一些竞争优势。这是对该地区其他国家施加贬值压力的催化剂之一。然而,这削弱了它们偿还美元计价债务的能力,导致违约,并加速了许多货币的贬值。1997年亚洲美元指数(亚洲一篮子货币对美元的汇率)的下跌,让随后25年的所有价格走势都相形见绌。

幸运的是,今天的情况与上世纪90年代大不相同。以美元计价的债务已经减少,这些经济体现在更加强大。但是,如果日元走软促使人民币贬值,那么这将对该地区的许多出口商产生负面影响。虽然以美元计价的债务水平有所下降,但许多企业的美元债务负担仍然极高。

日元走软对美元有何影响?

如果日元走软影响到美元的全面走强,那么当美元上涨太多太快时,世界其他国家会进入休克期。因为几乎所有东西都以美元定价,美元债务需要以美元偿还,所以如果美元价格上涨, 为了支付商品和债务,实体需要以更高的价格购买越来越多的美元,增加需求,并将其推得更高,这是一个恶性循环。

在极端情况下,一系列具有地区竞争力的货币贬值,最终可能支持美元无序飙升。美元走强将是金融状况趋紧的一个主要来源,对全球贸易和全球债务构成压力。

相反,如果日本央行突然决定退出当前的控制收益率曲线政策,那么日元最近价格走势的逆转将是戏剧性的。这也会对资本流动产生强烈影响,而资本流动本身就会破坏稳定。

结论

有一条经验法则:市场可以应对缓慢的变化,但它们很难应对突然和不可预测的波动。日本央行给全球市场增加了一层或两层不确定性。

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