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注册制改革“摆上台面”顶层设计稳步推进

开隆理财网2021-12-13 11:02

随着注册制改革的不断扩大,专家建议未来主板上市标准应多元化。

本报记者常晓宇

“全面实施股票发行注册制”是“十五”规划和2035年远景目标纲要提出的目标之一,注册制是资本市场生态系统深化改革中当之无愧的“关键点”。12月8日至12月10日在北京召开的中央经济工作会议要求,“做好要素市场化配置综合改革试点,全面推行股票发行注册制”。

在接受记者《证券日报》采访时,多位专家表示,“十四五”开局之年,注册制改革持续扩大,从增量到存量,成效显著。未来全面实施股票发行注册制应继续实施多层次推进策略,主板注册制改革应建立多元化但严格的上市标准。

改革“进度条”

接近顶层设计要求

作为“十四五”开局之年,今年的政府工作报告提出“稳步推进注册制改革”。此前,“设立科技创新板并试点注册制”写入2019年政府工作报告,“改革创业板并试点注册制”在2020年政府工作报告中进一步明确。

回顾注册制改革历程,从2019年注册制改革落地,到2020年增量扩股,再到今年向更多创新型中小企业敞开大门,注册制改革既紧跟政策要求,又不断“查表”,始终与顶层设计保持和谐。

招商基金研究部首席经济学家李湛在接受《证券日报》记者采访时分析,科创板注册制是增量改革,创业板注册制改革在增量市场和股票市场同步推进,而自诞生以来就按照注册制逻辑运行的北交所则是增量改革与新三板精选层存量企业整体平移同步发展。

“注册制从试点到实施再到不断扩大的改革,让市场对全面注册制的预期更加清晰。”AVIC证券首席经济学家董忠云告诉记者《证券日报》,按照注册制改革的“三步走”布局,前两步改革总体平稳,符合预期,现在已经进入关键的最后一步。在此基础上,今年资本市场进一步实现了中小板与创业板的合并,以及北交所的开业。市场基本形成了上交所“主板科技创新板”、深交所“主板创业板”、北交所的新格局。

北交所的开业,是今年资本市场注册制稳步推进的又一重要成果。中国经济高质量发展的关键在于科技创新,注册制的扩大必然会为经济发展注入更多动能。

注册制推动的资本市场扩张,拓宽了企业股权融资渠道,有效提高了直接融资比重。Wind数据显示,2021年以来,共有452家公司首次登陆沪深两市,共募集资金4702.69亿元,其中2912.26亿元来自科创板和创业板,注册制的贡献高达62%。

投融资平衡的新生态

逐渐形成

除了服务扩张和注册制,资本市场投融资平衡的新生态正在逐步形成。

李湛表示,注册制改革的实施增强了中国资本市场的覆盖面、包容性和吸引力,特别是对科技型企业、成长型创新创业企业

“目前,实行注册制的三大板块所覆盖的企业各有侧重。”据李湛分析,科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业;成长型企业市场主要服务成长型创新创业企业,支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合;北交所主要服务创新型中小企业,特别是专业化、特新企业。三级企业上市释放了一级市场的流动性,间接支持了其他初创企业的发展,对形成金融支持科技发展的良性循环具有重要意义。

李湛认为,在注册制下,三大机制,即价格形成机制、交易运行机制和优胜劣汰机制取得了相对积极的效果。

其中,新股价格更能反映企业实际价值,价格发现效率显著提升。注册制实施以来,创业板新股发行市盈率出现分化,最低为8倍,最高为115倍,而科创板新股平均市盈率达到57倍。根据李湛的分析,“集成电路、生物医药等硬科技、高成长性行业的公司可以获得比以前更高的估值水平,而质量较差的公司将面临发行价、市盈率、募资金额较低的局面。根据不同行业、质地公司估值不佳,反映了注册制下发行定价的根本趋势,有效提升了市场成熟度。”

李湛表示,“股票上市后,成交量会更加充足,交易的流动性会在前期得到有效释放。”以创业板为例。注册制实施后,首日平均涨幅达到232%,平均换手率提升至66%。

"市场优胜劣汰机制逐步形成."李湛解释说,注册制有效地改变了过去市场上的新股”

供不应求”预期,市场“炒新”现象明显下降,且随着股票数量持续增长,股票“壳价值”逐步下降。市场“炒差”的现象也在日益减少,机构溢价逐渐增强,质优公司的股票更受青睐。

证监会主席易会满在2021金融街论坛年会上表示,“以注册制改革为龙头,发行、上市、交易、退市、持续监管等基础制度得到体系化改善”。

常态化退市制度的建设正在不断推进。截至2021年12月12日,今年以来A股市场已有17家上市公司强制退市,创出历史新高。

强调压实中介机构责任

证监会主席易会满年内的8次公开发声中,至少5次提到“中介机构”,而正在推进的注册制改革更加强调压实中介机构责任。

董忠云认为,在以信息披露为核心的注册制改革下,中介机构的勤勉尽责是改革的基础和保障。注册制相关制度在设计之初,就要求中介机构归位尽责,发挥好资本市场“看门人”职责。

今年以来,监管部门多次强调要压实中介机构责任,相关监管细则也陆续完善和出台。在此背景下,保荐代表人领罚单情形明显增多。中国证券业协会对C类保荐代表人的公示信息显示,截至12月12日,今年以来保荐代表人共收到76张罚单,这一数量已超2020年全年。

“注册制下,中介机构的角色发生很大变化,要保证信息披露的完整准确,对发行人的经营情况、风险、申请文件等信息披露资料进行客观判断和全面核查,为投资者提供更有价值的标的。”董忠云认为,压实中介责任有利于帮助真正优质企业上市,保护投资者权益,保障注册制稳步推进。

在李湛看来,在注册制扩围过程中,有不少中介机构、上市公司、其他涉事主体因信披不完善或未尽职履责而被处罚。这对相关市场主体形成了较高威慑力,较好地督促了他们明晰责任边界、重塑职业理念。“雷厉风行的监管保护了投资者合法权益,尤其是中小投资者的权益。投资者对注册制下资本市场质量更有信心,从长远来看有利于资本市场的蓬勃发展。”

继续递进式、多层次改革

今年注册制改革的关键词以“稳”为主,而“十四五”时期“全面实行”为主旋律。

展望未来,李湛认为,全面实行股票发行注册制应继续实施递进式、多层次的推进策略,稳步进行改革。

具体来看,先试点后推开,通过增量改革带动存量改革。注册制的扩围是从增量逐渐触及存量,试点效果卓越再行推广。未来,主板的改革应该吸收创业板和北交所的改革经验,兼顾增量与存量。

同时,设定差异化的上市门槛和投资者门槛,在融资便利和投资者保护间寻找平衡。科创板投资者门槛从一开始就设置为较高的50万元,创业板改革后门槛提高为10万元,北交所门槛则定为50万元,较精选层的100万元有所下降。这些门槛的设定体现出了三个上市板功能定位、企业发行条件和企业资质的差异,有利于保护投资者。未来全面实行注册制,也需要根据信息披露水平等因素确定适当的投资者准入条件。

此外,完善资本市场基础制度,适时推动深沪主板的注册制改革。包括设立多元化但不失严格的上市标准;优化投资者保护机制,切实保护投资者利益;做好新旧规则、增量和存量的衔接等。

在董忠云看来,全面实行股票发行注册制还可从四个方面着力,即继续优化发行及定价、配售机制,保证市场平稳运行;继续完善询价机制,激发市场融资功能;继续完善交易制度,继续提升市场定价效率和活跃度;继续优化退市制度,加速市场优胜劣汰良性循环。

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