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虞姬2022 |东方基金张玉坤:明年大宗商品价格稳中有升

开隆理财网2021-12-21 17:13

凯龙金融网金融出品

作者|王梦婷

2021年即将到来。回顾这一年,a股市场风格变化频繁,市场演变到极致,公募基金业绩分化加剧。

凯龙财经网财经栏目《基金佳问》特别推出《虞姬2022》专题系列报道,盘点年内a股、港股市场及细分行业市场,展望和预测2022年各行业未来中长期投资机会,寻找具有投资潜力的基金产品。

本期拜访《基遇2022》的基金经理是东方基金东方周期优选混合基金经理张玉坤。本期分享的主题是周期行业的发展前景和周期板块明年的投资机会。

张玉坤,清华大学化学工程与技术专业硕士教师,有10年证券从业经验。曾在北京灵毅科技公司担任炼油化工业务顾问。2011年5月加入基金经理。他曾经是研究部的研究员,股权投资部的研究员和投资经理。现任东方瑞信热点挖掘灵活配置混合型证券投资基金基金经理、东方支柱产业灵活配置混合型证券投资基金经理、东方区域发展混合型证券投资基金经理、东方周期优选灵活配置混合型证券投资基金经理。

2021年,a股市场多次上演“煤飞舞”行情。在申万一级行业中,钢铁、矿业、有色金属、化工是四大周期性行业,年内增速长期占据排行榜前四,周期性股一时风头无两。

经历了暴涨行情后,后期周期性板块的回调也非常明显。从第三季度到第四季度,市场表现就像过山车一样。当时很多人认为景气板块已经到了绝对高位,周期股集体上涨的行情可能已经结束。

四季度之后,部分资源期货价格逐渐企稳,大部分商品价格也逐渐下降,市场开始重新审视相关投资机会。那么,周期性的市场前景将如何解读,行业未来的发展格局将如何演变,细分领域有哪些投资机会值得关注?

张玉坤说,我们已经迎来了一个周期与增长共振的新时代。展望明年,经济增长将有力支撑周期性股市。要关注产业结构调整的影响和新兴产业对宏观经济增长的拉动作用。新能源汽车、半导体、光伏等新兴产业有望为周期性行业打开中长期增长空间。

此外,张玉坤认为,随着宏观经济的持续增长,需求仍呈现良性增长趋势,而供给侧增长仍然有限,供需形势依然紧张,明年大宗商品价格可能稳中有升。在基础金属领域,我们更看好铜行业,电网建设、新能源汽车、光伏、储能等下游领域对铜的需求将大幅提振。

基金问得好:今年的周期性板块是a股市场的一大亮点。今年至今,基础化工、有色金属、煤炭、钢铁增速在申万一级产业中排名前四。请分析当前整体周期性行业及相关子行业。

张玉坤:每个周期都不是历史的简单重复。与历史上的几个周期相比,2020年第二季度启动的本轮周期背后的诱因最为复杂。新冠肺炎疫情、政策刺激、经济复苏、供给收缩、主题投资等因素共振,产业结构调整由量变到质变,这让我们迎来了周期与增长共振的新时代。

在这个周期市场中,我们需要关注一个重要的变化,那就是供给侧增长有限,供需矛盾在短时间内难以缓解。始于16年的中国供给侧改革,限制了煤炭、钢铁、电解铝等众多耗能行业的新增产能。去年9月,习主席提出了中国二氧化碳排放峰值和碳中和的目标。今年,各部委和各地开始密集出台政策,制定目标和具体计划。不仅新建产能有限,现有产能也频繁受到环保、停电、疫情的影响。在这种背景下,大宗商品价格频频创出历史新高,因此不难理解为什么今年煤炭、钢铁、电解铝、磷化工、工业硅等细分行业的股价涨幅如此之高。

碳中和政策不仅约束钢铁、电解铝、煤化工等高耗能行业,还鼓励新能源发展。新能源汽车、半导体、光伏等新兴产业。都为周期性行业开辟了中长期增长空间。新能源汽车产业链无疑是今年最热门的赛道之一。强劲的需求使得锂电池材料行业乘势而上,成为有色、化工板块的又一重要驱动力。镍、钴、锰、锂、稀土、锂铜箔等。在有色金属行业,磷酸铁、六氟磷酸锂、PVDF、电解液、锂隔膜、碳纳米管等。在化工行业,锂电池材料十几个细分行业都经历了周期性和成长性共振,量价齐升催化了相关公司股价上涨。另一方面,越来越多的周期性白马也开始切入新能源汽车赛道,加速了行业扩产的进度,找到了进一步增长的空间。传统周期性行业高度繁荣所获得的超额利润,以及多轮周期性洗牌所获得的技术和管理优势,将有力支撑这些企业拓展新业务。

好问题:回顾今年的市场,你认为影响周期板块的核心因素是什么?展望2022年,你认为周期性股市还能继续走强吗?引领周期股未来走势的因素有哪些?

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张玉坤:无疑,宏观经济持续稳健复苏是本轮周期行情的主导因素。对周期板块而言,经济的稳定复苏意味着需求端的持续向好。展望2022年,全球经济依然呈较强的复苏趋势,而我国经济也表现出了较强的韧性。经济增长会对周期股行情形成有力支撑。另外,我们应该重视产业结构调整的影响,新兴产业对宏观经济增长的拉动作用。新能源汽车、半导体、光伏等新兴产业,有望为周期行业打开了中长期成长的空间。

基金佳问:四季度以来,大宗商品价格持续下行,12月以来,虽有新冠变异毒株、全面降准等消息影响,但商品市场总体仍震荡偏弱,您如何看待当前的市场行情?您认为明年商品价格会呈现怎样的走势,基于什么预期?

张玉坤:今年大宗商品价格走高,导致市场对通胀的担忧加重。美联储加快了货币紧缩的步伐,我国也出台了保供稳价的措施。大宗商品价格短期受到压制。但是我们认为,随着宏观经济的持续增长,需求仍呈良性增长趋势,而供给端增长依然受限,供需形势依然偏紧,明年大宗商品价格或将稳中有升。

基金佳问:10月份煤价波动剧烈,从一煤难求到期货全合约跌停,短短几日市场行情翻天覆地,是什么原因导致了煤价走势异常?

张玉坤:煤价的疯狂上涨已经对经济运行造成了极为不利的影响,电厂亏损严重,限电现象蔓延,因此政府逐步加大保供稳价措施力度,使得煤价得以回归合理区间。国庆假期结束之后,增产增供政策持续“加码”并落地,国家矿山安监局新闻发布会披露增加2.2亿吨/年产能,预计四季度即可增加煤炭产量5500万吨,对缓解供需紧张、平抑煤价起到了积极作用。与此同时,国家发改委亦对煤炭现货价格实行管控措施。

基金佳问:据国家统计局公布的11月商品价格变动数据,近期无烟煤、普通混煤等多个品种煤炭价格集体止跌转涨,为10月中旬以来首次,这是否意味着煤炭价格企稳后将开始新一轮反弹?

张玉坤:目前来看,随着长协价格落地以及政策调控风向转变,煤炭价格已经企稳。2022年下水煤长协基准价上调至700元/吨,较2017年以来执行的535元/吨基准价,上调近31%。2022年的煤炭长协签订范围进一步扩大,核定能力在30万吨及以上的煤炭生产企业原则上均被纳入签订范围,并要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。政策鼓励按照价格机制签订3年及以上长期合同,3年及以上长期合同量不少于各企业签订合同量的50%。明年煤价运行中枢将稳中有升。

中央经济工作会议提出传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上,要立足以煤为主的基本国情,抓好煤炭清洁高效利用,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。煤炭行业的政策引导方向更为清晰,消除了行业发展的短期不确定性,有助于煤炭行业的良性发展。

基金佳问:今年下半年,随着能耗双控、限电限产政策推进,供应端受影响较大的金属价格屡创新高。在“双碳”“双控”的背景下,您最看好基本金属中的什么板块?

张玉坤:展望明年,在基本金属领域,我们较为看好铜行业,全球铜产能增长缓慢,而需求增长正在加速,供需缺口仍在扩大。电网建设、新能源汽车、光伏、储能等下游领域对铜的需求都会有较大幅度的拉动。

基金佳问:中长期来看,您认为未来周期行业发展格局将如何演进?怎样把握各细分板块的投资机会?

张玉坤:我们已经进入了周期与成长共振的新时代,中长期周期板块投资当顺应这一趋势。本轮周期行情,新能源汽车、半导体、光伏等新兴产业的快速成长拉动了相关中上游行业的需求。如何搭上成长的顺风车,成为我们寻找细分板块投资机会的重要导向。

基金佳问:您管理周期类产品的配置思路和选股逻辑是怎样的?

张玉坤:对宏观经济周期、产业生命周期、行业景气周期、企业生命周期时点的判断,是我们进行投资决策的重要依据。对宏观经济、行业、公司的基本面分析是一种行之有效的判断方法。无论是美林的投资时钟理论,还是市场上普遍采用的成长投资策略、价值投资策略,都离不开对周期时点以及周期趋势的判断。了解历史,看清现在,才能把握未来。

对于股票投资而言,寻找景气向上行业中的优质公司,是一种优中择优的策略,也是一种借助周期力量的策略。由于周期错配,这种策略总是可行的。寻找景气向上行业的两大方向:成长拐点与周期拐点,前者依据产业生命周期理论、关注处于初创后期及成长期的行业,后者依据经济周期及景气周期理论、更为关注价格的变化。衡量行业景气与否以行业效益变动为核心指标,效益不断提升才是实际的景气向上。量和价是最主要的变量,单一指标的量增或价增都无法确定行业的景气度,需要二者综合考量。处于成长期的行业,市场增长率高,行业景气度高,即使在经济萧条期,也有较高机会获得明显的投资收益处于景气向上阶段的传统周期性行业,由于经济复苏、产业政策、突发事件等不同类型的利好因素催化,产品需求或价格弹性较大,企业盈利能够大幅改善。

公司的核心竞争力是其能够在市场竞争中长时间取得主动的关键,也是优质公司必须具备的特质。资源和能力是辨识公司核心竞争力的重要指标。雄厚的资金实力,优秀的人才,绝佳位置的土地或厂房,先进的设备及信息系统,良好的供应链关系等,均可能成为公司的核心竞争力。公司治理与高管能力,是形成核心竞争力的基础。财务分析是我们对公司进行评价的重要依据。通过对财务报表的分析,可以了解公司的偿债能力、获利能力和营运能力,便于横向、纵向对比,这是我们进行行业景气度判断、公司核心竞争力判断的重要依据。

变化是错综复杂的市场永恒不变的规律。而随着时间的变化,我们所处周期中的位置也会随之改变。因此,需要动态评估市场变化,及时修正观点,并对投资组合进行调整。市场利空与利多的因素总是同时存在,要抓主要矛盾,并关注每个时期的主导因素。返回开隆理财网,查看更多

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