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新经济|苹果和Saudi Aramco 谁能笑到最后?

开隆理财网2022-05-13 09:58

一个挖掘过去,一个出卖未来。

沙特和苹果(AAPL。US)代表时间的两极。

Saudi Aramco的主要产品是化石燃料,它可能经历了数万年的演变,是当今世界上最重要的动力燃料。公司贯穿从上游勘探开采到下游提炼销售的所有环节,但这些燃料总有一天会枯竭。

苹果的主要产品是采用最先进芯片的电子产品,代表了最新的消费电子趋势和服务形式,以及消费者对创新和科技消费品的期待,而人类的创造力有着无限的可能性。

最近由于石油输出国组织没有根据实际需求的恢复情况来修改限产,再加上地缘政治局势的影响,油价飙升,也带动了在利雅德交易所上市的Saudi Aramco股价飙升,如下图所示。

根据2022年5月11日45.95沙特里亚尔(SAR)的收盘价,Saudi Aramco的市值为9.19万亿里亚尔,约合2.449万亿美元。

与此同时,在美国加息和缩减购债规模的预期下,宽松时期屡创新高的美股终于走下神坛,三大指数大幅下挫。其中,美国股市市值最高的苹果公司股价也从高位持续下跌。

2022年5月11日,在纳斯达克上市的苹果股价暴跌5.18%,收于146.50美元,市值跌至2.39万亿美元,一夜蒸发逾1300亿美元,几乎相当于一家招商银行(600036。SH,03968。HK)。因此,它被价值2.449万亿美元的Saudi Aramco赶上了。

苹果。Saudi Aramco,谁赚的钱更多?

苹果公司主要向全球消费者提供iPhone、Mac、iPad等消费电子产品,以及其他可穿戴设备和家居配件,并在此基础上提供相关服务。

在截至2022年3月底的12个月中,硬件产品占苹果总营收的80.54%,其中iPhone占51.98%。

虽然服务收入占比不到20%,但贡献利润显著,毛利率几乎是硬件产品的两倍。在截至2022年3月底的12个月中,来自服务的毛利占苹果总毛利的32.05%。

从长期来看,随着苹果硬件产品渗透率的逐步提升,其利润更高的服务收入占比有望进一步提升,从而提升其整体利润率。

Saudi Aramco是在沙特资本市场上市的重要石油资产组合。其大股东是沙特,东方最富有的王子,王储穆罕默德本萨勒曼,他无疑对Saudi Aramco的未来最有发言权。

Saudi Aramco的业务涵盖了从开采到销售的所有环节,上游的开采业务和下游的炼化销售业务,贡献比例基本是50/50。

2021年,得益于油价飙升,年均原油价格已上涨73.65%至70.5美元/桶,Saudi Aramco上游业务收入同比增长59.64%至6560.7亿SAR,占其总收入的48.71%;下游业务收入同比增长93.76%,达到6893.8亿SAR,占总收入的51.18%。

作者调整了截至9月底财年的苹果数据,以便与截至12月底财年的Saudi Aramco数据进行比较。

如下图,2020年,油价下跌,Saudi Aramco减产,所以营收锐减,被苹果赶上。

值得注意的是,Saudi Aramco 2021年的实际原油交付量甚至低于2020年。但由于油价暴涨,营收规模创下2019年上市以来新高,直追营收也大幅增长的苹果。

从盈利角度来看,Saudi Aramco的开采成本远低于北美的页岩油开采成本。此外,沙特可以通过石油输出国组织发挥其作为全球主要原油供应国的影响力,利用产量控制拥有一定的议价能力,可以维持利润水平。

在截至2021年12月底的12个月中,Saudi Aramco的营业利润率达到51.40%,而苹果为30.90%;净利率方面,Saudi Aramco为27.46%,苹果为26.58%,可见t

根据Saudi Aramco的方法,作者估计苹果公司截至2022年3月底的12个月的ROACE,或达到43.12%,而Saudi Aramco 2021年的ROACE为24.41%。

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一家上市公司的资金来源包括三个方面:1)利润结余,包含在剩余资本中,属于股本的一项;2)贷款;以及3)股东投入,包含在股本中。

已动用资本回报率(ROACE)这一指标反映了上市公司投入的资本(包括附息贷款和股本)在特定一年可产生的回报。

从上表的比较数字可得到,沙特阿美每一元投入可获得0.24元的回报,而苹果的回报则高达0.43元,显然苹果为出资人(包括债权人和股东)所带来的收益要高得多。

由收入规模到纯利规模,沙特阿美和苹果均旗鼓相当,为何来到资本回报上会有如此大的差异?

盈利模式与各自优势

沙特阿美占了OPEC原油产量的三成以上,占了全球原油产量的13%以上,作为最重要的供应商之一,该公司对油价有一定的影响力,可以通过调节供应量、利用供求关系的不平衡来获取定价优势,从而保障其盈利能力。

苹果的资本回报率优势则在于它善于从供应商处取得杠杆。从其财报不难发现,苹果对财务资源的善用已达登峰造极之境。

截至2022年3月26日,苹果的资产总值为3506.62亿美元,总负债为2832.63亿美元,股本只有673.99亿美元。换言之,股东——如“股神”巴菲特,每1美元的投入支撑着5.2美元的资产,杠杆率高达5.2倍。从下图可见,其市净率极高。

再来看资产构成,苹果的现金、短期投资以及长期投资总值达1927.3亿美元,占总资产的54.96%。也就是说,有超过一半的资产是可以产生利息的投资。

再来看负债端,苹果的附息债务为1724.13亿美元,相当于总资产的49.17%,由此可见,从规模上看,现金加投资足以轻松帮苹果偿还债务。

既然股本规模较小,附息债务又能由其现金及投资抵消,那苹果的运营资金主要从哪里来?应付款——这可不用支付利息。

截至2022年3月末,苹果的应付款为526.82亿美元,占了总资产的15%,相较而言,短期应收款只有208.15亿美元。

由于苹果的产品基本上直面终端消费者,回款周期较短,而作为全球非常重要的苹果产业链顶端,其对供应商的议价力为其取得惊人的财务优势,能够通过延长付款期而提升经营灵活度。正是苹果能够用较小的资本撬动起巨额资产的秘诀——用借来的资金赚取利息,用供应商提供的信用来进行运营,将财务资源的使用推向极致。

谁的增长更具可持续性?

当前的局势,成就了沙特阿美的强势。美国通胀高企,加上石化燃料供不应求,令资金流向与黄金一样有对抗通胀功效的石油(通胀越高,油价越高),所以油价持续攀升。

另一方面,加息导致获利资金流出估值偏高的科技股,这是苹果势头减弱的原因。

短期来看,加息、通胀仍是会持续的因素,这两大市值巨头的争持仍将继续。但长远来看,苹果应能笑到最后。

从以上的分析可以看出,苹果的增长无疑更具可持续性,因为它依靠自己的科技创新提升产品和服务价值,从而赚取合理回报。

沙特阿美的主要收入及利润来源是石化资源,对地球一次性能源会枯竭的担忧,已经促使大家想办法转向可持续资源。近期的地缘局势更坚定了主要能源消耗市场(尤其欧洲)转用新能源的决心,石化资源的市场终有枯竭的一天,沙特阿美当前的优势在未来可能会成为阻碍其突破的劣势。

沙特阿美正努力多元化业务,尤其聚焦于新能源发展,以降低业务过分集中的风险,虽然皇冠会掉,沙特阿美还是需要低头找寻新的路径,以应对未来的生存危机。在油价见顶回落之后,其市值巅峰或难以维持。

作者|毛婷

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