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中泰证券:给予顾靖贡酒买入评级

开隆理财网2022-05-05 10:00

2022-05-05中泰证券股份有限公司、何对酒厂进行调研并发布《古井贡酒:回款量多质优,业绩余力充足》研究报告。本报告给予顾靖酒厂买入评级,目前股价为195.51元。

龚景酒业(000596)

事件:顾靖股份披露2021年年报和2022年一季报。2021年,公司实现营业收入132.7亿元,同比增长28.93%;归母净利润22.98亿元,增长23.90%;扣非归母净利润21.86亿元,同比增长23.31%;对应4Q21,营业收入达到31.68亿元,同比增长42.51%;归母净利润3.29亿,增长3.81%;扣非归母净利润2.85亿,增长4.64%;2022Q1,公司实现营收52.74亿元,同比增长27.71%;归母净利润10.99亿元,同比增长34.90%;扣非后归母净利润10.9亿元,同比增长35.92%。

回款金额高,产品结构持续升级。22Q1公司营收和净利润同比分别增长27.71%和34.90%,营收符合预期。现金流指标亮眼:22Q1公司经营活动产生的现金流量净额为27.76亿元,同比41.5亿元,其中销售现金收款同比增长54.88%。22Q1末,合同负债46.9亿元,环比增加28.7亿元,同比增加27.5亿元。蓄水池充裕,也说明经销商销售强劲,回款压力不大。原浆系列、顾靖酒厂、黄鹤楼增速分别为18.81%、16.62%、168.69%。其中原浆年增量贡献仅为1.4%,产品结构改善明显。我们预计古8及以上占比将超过40%,古16和古20有望继续保持过去22年的两位数高增长,带动产品结构持续改善。

产品驱动的毛利率上升,合同负债增加。20年来,公司的毛利率、各项费用率、净利润率基本保持稳定。22Q1公司毛利率77.90%,同比0.91pct,主要是古8及以上产品占比提升;2Q1期间费用率34.67%,同比-0.14pct,其中销售费用率30.17%,同比0.65pct,管理费用率6.08%,同比0.46pct,22Q1综合净利率21.46%,同比1.14pct。

2022计划稳中有留,乐观超额完成。公司年报中,计划2022年实现营业收入153亿元,比上年增长15.30%;利润总额35.5亿元,比上年增长11.94%。产品方面,主推古20,加上3以内的主流单品组合,而李贤和古5依然是基本盘;渠道方面,这两年调整了组织架构体系,建立了五大战区和18个省级区域。在省内份额稳步提升的同时,积极培育省外核心区域,如江苏、河北、河南、山东等地。近期省内外收入占比6: 4,中期目标5: 5。我们认为管理层具有卓越的企业家精神、较高的市场敏锐度和较强的战略规划能力,看好未来3-5年业绩增长的弹性。

盈利和估值:维持“买入”评级。根据年报和一季报,考虑到公司省外市场拓展和省内新产品放量仍需高额销售费用,我们调整了业绩预测。预计2022-2024年营收16.2/193/227亿元,同比增长22%/19%/17%,归母净利润3.0/39/5亿元,同比增长30%。对应的EPS分别为5.40/6.97/8.98(之前2022-2023年EPS为5.65/6.85元),对应的PE为37/28/23倍,强烈推荐。

风险:疫情持续蔓延的风险,经济放缓

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