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《雷霆》暴力 你心安理得?

开隆理财网2022-05-04 10:00

文,包帅,编辑,杜海。

来源:郑铮社(ID: zhengjingshe)

" China Free将于下周一(4月25日)下线."“你是不是要无限量的吃石?”.最近的相关论坛上就发生了这样一场激烈的争论。

4月22日晚间,中国人保发布了2021年年报和2022年一季度报告。数据显示,2021年,中国免费总营收676.8亿元,同比增长29%,净利润123.7亿元,净利润96.54亿元,同比增长57%。

从单个年报数据来看,2021年的“成绩单”依然是“优秀”。然而,再看一季报,不少投资者不禁吐槽:一季度总营收167.8亿元,同比下降7.45%,净利润29.17亿元,归母净利润25.6亿元,同比下降10%。

其实,我国免检的“唱空”并不是什么新鲜事。而且,最近一年,确实是一路走低。从股价来看,自2021年初(复权前,下同)402.78元/股的峰值以来,在一年多的时间里,最低触及2022年4月中旬的153.59元/股,跌幅超过60%。

翻阅各种炒股论坛上的帖子可以发现,在过去的一年里,中国的证券公司越跌,越看好的人越多,越看好的人越多,股价持续下跌——。在牌照护城河的“保护”下,这个磨人的“妖精”与众多市值投资者有着隐性的“缠绵”关系。

问题是,这个总让人心生幻想的“小妖精”,将来能不能成为价值投资者的“第一房”,帮他们“一战拜上帝”?

恐怕我们得从长计议。

01

《雷霆》暴力,你心安理得?

2022年3月下旬,《正经社》分析师在《4700亿市值蒸发,免税龙头一季度或暴雷?》文章中预测,中国保险公司2022年一季报数据可能会很差。事实上,在此之前的3月初,三亚海棠湾免税城休市时,《正经社》分析师也对其一季度数据做过一次测算。计算结果为一季度归母净利润约23亿元。

当时这个结果应该是最悲观的预期,但实际情况不太可能这么悲观。现在看来,实际数据只比最坏的预期多3亿元左右。

看股价。最近一个多月,中华民族保险公司的股价与疫情和整体市场环境密切相关。春节刚过,海南的旅游数据非常亮眼,所以节后中国的国庆假期走出了一波短暂的上涨,一周内涨幅接近10%。

但从2月14日开始,国际环境发生巨变,俄乌冲突的影响增加了海外市场的不确定性。进入3月份,国内疫情也出现了局部反复,吉林、山东、深圳、上海、海南等地相继出现疫情。再加上经济下行压力越来越大,市场情绪已经极度恐慌,股价开始一路下跌,最大跌幅超过30%。

当然中间也有过几次反弹。主要原因基本是疫情相关的利好因素,其中最引人注目的是4月12日的涨停。原因是市场在流通,部分省市会探索试点减少管制。

因此,《正经社》分析师认为,单从股价上很容易发现,中华保险的股票对疫情信息非常敏感,尤其是对疫情的利好消息。坏消息是,海南的情况甚至会影响股价。自3月以来,三亚海棠湾免税城已经倒闭两次,分别在3月3日和4月2日。虽然收盘时间不长,但股价下跌了2%和5.8%,算是对海南疫情的一定反应。

为什么中国对疫情喜讯免疫,海南疫情如此敏感?103010分析师认为,原因有二:一是疫情利好消息容易让市场对机场免税预期增长产生幻想。所以,只要有国家开放的好消息,中华民族保险就会“带头”;另一方面,在疫情影响减弱之前,海南是其唯一的增长动力,这一点从财报中其实可以看出来。2021年离岛收入占总收入的70%。

正因如此,《正经社》分析师认为,一季度的“雷声”在上周五刚刚炸开,但股价可能早在3月份就已经有所反应。

然而,“雷”爆炸后,你能感到安全吗?

02

到了第二季度,就更难了。

恐怕不行。第一季度已经成为过去,第二季度还很艰难,估计情况会更糟。

你为什么这么说?可以从三个方面思考。一是季节,二是客流量,三是假期。

先说季节。第二季度,随着气温上升,气候炎热,海南旅游逐渐进入淡季,游客更愿意选择气候温暖的城市游玩。当然,这也可以从中国美国消费者新闻与商业频道过去的收入中看出。如下图所示,季节规律基本明显。

(数据来源:wind,《正经社》分析师)

其次是客流量。在没有游客的海南,很难开展免税业务。

来,因此这是一个非常直观的数据。《正经社》分析师整理了最近两个月来,海口美兰机场的客运量状况,如下表所示。

(数据来源:海口美兰机场官方微博,《正经社》分析师整理)

正常来说,海南机场的客运量主要靠三亚机场和海口机场。而且,海口机场的运量基本与三亚持平,2021年的3月和4月,海口美兰机场每天的客运量大约为6.7万,而今年的3月和4月,差距非常大,尤其是4月,日均客运量不足2万。

第三是假期。旅游总得有假期才可以,二季度的主要假期有两个:一是即将到来的五一国际劳动节,二是端午节小长假。后者暂且不说,就目前来看,五一假期基本没戏。许多消费者就地过节的可能性更大。所以对于中国中免来说,即将到来的五一假期并不一定会有什么利好消息。

如此看来,二季度的中国中免依旧很煎熬。既然如此,中国中免究竟该如何把握呢?

03

短情绪,长逻辑

对于中国中免的把握,还是要从短期的情绪和长期的逻辑两方面来看。不过,这两方面可能需要投资者重新认识。

先看短期。短期中国中免依然会受到市场情绪面的影响,而这个情绪面一方面来自于疫情在局部地区的反复爆发,另一方面来自市场整体。自春节以来,国内A股市场已经经历了几次暴跌,而且到目前位置,市场投资者依然极度恐慌,经济下行压力加大,使得市场对经济发展缺乏信心。社融数据虽有改善,降准措施稳步执行,却依然需要时间恢复。

市场目前仍然处于熊市的底部区间内,很难说何时能再次“崛起”。因此当下的是情绪主导为主,业绩、成长空间都不重要。

再看长期的逻辑。很多人对于中国中免的理解,更多的是牌照护城河和境外消费的“回流”,当然这样说并没有错。不过《正经社》分析师认为,其护城河还有一条就是供应链。一方面,从供货商来看,中国中免合作的品牌数量上万家,在国内所有免税公司中是供应链最强的,基本可以比肩原来的“世界巨头”Dufry;另一方面,从消费端来看,除了线下店之外,其线上会员数量在2021年已经达到2200万人,而且复购率也在稳步增加。因此,供应链的护城河可能比牌照优势更强。

每当思考到这里的时候,很多人总是热衷于向往美好的未来,测算中国中免的未来成长空间和增长速度。但是,《正经社》分析师认为,在思考长期逻辑的时候,还有另一个问题需要长期关注,那就是消费情况。

不得不说,在2020年初,我们总以为疫情可能会像当年的SARS一样,一年半载的就会过去,我们的生活很快就会重新回归正常。但是遗憾的是,我们与新冠病毒斗争了两年多,依然没有回到疫情前的样子。而且,未来消费者的消费意愿和消费能力究竟是怎样的,还需要我们重新评估。至少从社融的数据来看,情况并不乐观:2022年2月,居民短期贷款同比增长为8%;3月,同比下降了27%。

再好的商业模式、再优质的产品,在“缺钱”面前都会无能为力。【《正经社》出品】

参考阅读

4700亿市值蒸发,免税龙头一季度或暴雷?

责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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