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浙商证券:给予富安娜买入评级

开隆理财网2022-04-25 10:04

2022-04-25浙商证券股份有限公司马力对富安娜进行研究,发布研究报告《富安娜点评报告:全渠道精细化管理,持续高分红下的韧性增长》。这份报告给予富安娜买入评级,目前股价8.15元。

富安娜(002327)

投资要点

事件:公司公布2021年年报和2022年一季报:2021年实现营收31.8亿(10.6%),归母净利润5.46亿(5.7%),单Q4营收11.9亿(1.3%),归母净利润2.29亿(-5.4%)。2022Q1实现营收6.7亿(6.8%),净利润1.05亿(13.8%)。公司拟每10股派发现金红利6元,股息率7.41%。

延续电商的高增长趋势,零售管理促进效率提升。

线上渠道:精细化运营成效显著,毛利率持续提升。2021年电商收入13.23亿(16.6%),占比增长2.1%至41.6%。由于2021年会计政策调整,运费调整为营业成本,减少后同口径毛利率提升2.3pct至46.2%。电商业绩亮点来自:1)商品结构优化:羽绒被、蚕丝被等高端品类和自主品牌床垫快速增长;2)深化柔性供应链:优化个性化SKU和商品滚动方案,改善库存;3)直播渠道优化:持续布局自播,与达人合作。线下渠道:不断提升产品实力和零售管理能力。1)直营渠道:2021年营收7.67亿(10.4%),同口径毛利率下降1.1pct至65.3%,直营店数量增加33家至470家,会员达到130万。2)加盟渠道:2021年营收8.14亿(5.0%),同口径毛利率提升1.1pct至50.0%,加盟店净增26家至1055家。2021年公司线下渠道重点投入:1)功能品类升级:推出保湿美肤系列、清凉夏被系列、黑金凝胶枕系列、新国绣系列等创新产品;2)开发客服支持管理系统,用数据营销模式赋能导购员提升销售业绩;3)完成ERP库存整合项目,盘活全渠道库存调度,优化商品周转效率,有效降低运输成本。

盈利能力方面,在原材料价格和人工成本上涨的压力下,2021年公司毛利率上升1.4pct至52.1%,由于费用率和所得税率上升,投资收益率下降0.4pct,公司净利润率下降0.8pct至17.2%,周转效率方面,2021年末存货8.1亿(7.3%),增速低于收入,周转天数应收账款2亿(-11%),周转天数下降4天至20天。

22Q1韧性突出,全年加盟增长有望加速。

在疫情影响下,22Q1依然稳定增长,加盟增长加快。在3月中下旬疫情影响下,公司2022Q1营收/净利润仍实现7%/14%的同比增长,净利润率增长1.0pct至15.7%。渠道方面,直营/加盟/电商营收分别为176/141/2.93亿,同比增长4%/16%/8%。

预计随着持续的精细化管理和门店扩张,22年将实现全渠道稳定增长。22年,公司直营渠道将继续聚焦一二线城市和省会城市,通过门店效率和品牌力的提升促进增长;加盟渠道的去库存周期从2019年开始进入尾声。我们认为22年有望加快开店步伐,完成三四线城市下沉目标;电商流量的格局发生了很大的变化。预计公司将以个性化的产品和精细化的运营保障收入和利润的稳定增长。

利润预测和估值:

我们认为,在持续精细化管理下,公司整体毛利率和营业额表现优异

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据,研究员宋研究团队对该股进行了深入研究。近三年平均预测准确率高达94.86%,其2021年预测净利润为6.01亿元,按现价折算预测PE为11.25。

最新盈利预测详情如下:

最近90天,该股被3家机构评级,2家买入评级,1家中性评级;过去90天机构平均目标价为10.2。证券星级估值分析工具显示,富安娜(002327)良好公司评级3星,良好价格评级4星,综合估值评级3.5星。(评分范围:1 ~ 5星,最高5星)

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