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【直播点评】中欧基金徐文星:乌云金边 逆转机遇

开隆理财网2022-04-18 10:03

年初以来,反复震荡。未来a股市场将何去何从?热门板块有哪些投资机会?投资者应该如何做出正确的选择?近日,中生代基金经理徐文兴现身中欧直播间。围绕“反向投资”这一主题,他与投资者分享了当前的市场,探讨了动荡市场中的投资机会。

精彩观点摘录

1.大部分行业和企业可能在最近十年处于低估值水平。坦白说,目前a股市场估值并不是很贵。

2.当一个好的公司在特定环境下有更好的价格时,可能会给投资者创造一个很好的投资机会。

3.与科技成长相关的领域有望保持强劲增长,这也是我们对中长期布局比较关注和希望的。

4.反向投资不以短期收益率为主要管理目标,希望能为投资者提供中长期稳定的绝对收益体验,同时保持波动可控。

我们都看到了短期的不确定性,仿佛整个市场都笼罩在乌云之下。6.但不要忽视,每一片乌云的边缘,也有一圈孕育希望的金边。

6.对于大多数投资者,尤其是普通投资者来说,港股市场是一个难做的市场,或者说纠错的成本比较高。

Q1:a股调整到位了吗?a股估值目前处于什么阶段?

的确,最近由于海外地域冲突、国内疫情、加息等因素,年初以来的这波行情调整幅度其实已经超出了很多人的预期,香港市场和中概股的跌幅更大,是很多人始料未及的。

从调整的幅度和空间来看,目前的调整基本已经全部进行。从估值水平来看,包括主要指数、成长型和价值型行业和领域,大部分行业和企业可能在最近十年处于低估值水平。坦白说,目前股市估值并不是很贵。

整体来看,从投资者的角度来看,短期内存在包括疫情在内的一些不确定因素。但从企业长期可持续经营的角度来看,如果企业具有一定的抗风险能力和较强的抗脆弱性,近期的调整对企业长期价值的影响有限。

Q2:风险因素在未来会如何演变?在实际投资中,如何应对这种风险因素的变化?

而加息和国际形势对权益类资产定价的影响有所减弱。3月底以来,我国疫情呈现多点蔓延态势,对短期经济增长干扰明显。在股权市场中,企业的定价取决于企业长期可持续现金流所创造的自由现金流贴现。如果企业本身的底层水平和行业的竞争格局在行业的长期发展中没有太大的变化,疫情的短期扰动可能不会对企业的长期定价产生特别大的影响。

简单来说,当一个好的公司在特定环境下(特定环境包括不可抗力、行业周期、事件影响等)有更好的价格时。),可能会给投资者创造更好的投资机会。

正是在这个时候,我们更容易筛选出那些经营状况更稳定、抗风险能力更强、具有长期增长潜力的公司。这类公司更符合我们对好公司的定义,值得投资。

Q3:未来你看好哪些板块?

当整个股市出现大量廉价资产时,我们更倾向于寻找成长性较高的板块。

人口增速放缓导致国内一些与房地产业相关的消费或潜在需求不可避免的萎缩,而房地产业在过去十几年、二十几年都是增长的。人们对更具性价比的产品和服务的需求进一步增加。另一方面,在生产效率提升的背后,我们更依赖于包括数字技术、无人驾驶技术、智能制造等领域的信息技术的推动。

我认为与科技成长相关的领域有望保持强劲增长,这是我们中长期比较关注和希望布局的。

Q4:请详细谈谈你对硬技术(半导体、新能源)和软技术(软件、互联网)的看法?

刚才我提到科技本质上是生产效率的提高,而生产效率的提高最大的革命性变化之一来自于计算机技术。移动互联网、智能化、物联网本质上都是利用计算、芯片、基础数字技术来更高效地替代人类的工作。随着行业的不断发展,逐渐形成了完整的产业链,涵盖了上游的硅片制造、半导体、中游的硬件组装制造集成,以及下游的互联网软件服务。对于股东而言,通常能创造更大股东回报的公司是微笑曲线两端的公司,即上游的半导体和下游的软件和互联网。从全球科技行业来看,几乎所有市值最大的公司都集中在半导体和软件互联网两个领域。

随着数字技术的不断迭代,各种传统行业也不断衍生出一些新的产业机会。我们尽量在中国的特定发展阶段寻找发展前景更好的公司。例如,对中国制造企业全球竞争份额上升的担忧是自然结果。一批消费电子领域的代工、制造企业,虽然利润不高,但凭借不断攀升的利润,取得了很大的业务增长。然而,新能源汽车的渗透拐点也出现在汽车产业的迭代过程中。

同时我们看到全球科技市场的两大蛋糕:——半导体和软件互联网。由于国内供应链自主性的提升,中国集成电路企业获得了良好的发展时间窗口。随着经济增速放缓,越来越多的企业从过去追求规模、业务、杠杆增长转向生产效率的竞争,催生了数字化企业服务需求的上升,推动了软件服务企业的增速。另一方面,在新的政策框架下,互联网从无序竞争转变为。

向有序竞争。由资本驱动的新进入者减少,为行业中有序经营、长期竞争能力较强的企业提供了新的成长机会。

Q5:如何看待基建、房地产行业的机会?

作为与人口挂钩的代表行业,首先,基建和房地产总量大概率下降。其次,行业格局与过去相比或将出现较大变化。格局变化、总量下降两方面因素,无形之中拔高了投资难度。我们需要更审慎地选择公司。同时运用尾部风险的思维,评估企业持续经营的可能性。当行业竞争格局重塑,那些市场份额上升、从变化中受益的公司可能会捕捉到新的商机,为股东创造正向回报。

Q6:如何理解逆向投资?逆向投资在哪些情况下会失效?

逆向策略,需要我们立足长期研究,去寻找,并发现错误定价。从投资角度,我们尽可能地去评估一些在我们认知范围之内可接受的估值水平,以及在我们的认知范围之内,处在没有那么拥挤状态下的产业的状态和结构。同时希望能够在估值和成长性上找到一个平衡点。所以通常来说,如果做逆向投资,我们不太会在行业或企业盈利水平特别高的时候进行投资。反过来,我们更希望能在一个行业长期发展不错,但是短期可能遭遇一些波动的时候,更细致、更系统性地考察行业的投资机会。

我们需要不断在波动和收益之间做选择题。当牛市中后期估值不断向外扩张,看起来市场收益很容易获得的时候,此时的逆向投资决策会相对偏保守,需要牺牲一些泡沫化的收益,换取未来更小的及波动性。这也是逆向策略比较典型可能会失效的情景。

Q7:如何评估企业的安全边际?如何应对投资中的不确定性?

我们讲到企业的安全边界,通常是指用一种比较审慎的视角去评估企业在中长期内的经营状态。而企业的经营状态需要进行预判和展望,也是资本市场能够给大家带来复合回报的地方。

在评估所谓的安全边际时,第一个底层假设是要尽可能地在自己的认知范围内理解企业。除了基金经理自身的不断学习,更重要的是借助于整个公司的投研团队的力量。每个人有不同的擅长领域,对不同领域有不同的认知。通过日复一日的研究及思想碰撞,形成尽可能更全面、更容易接近真相的认知,从而对企业进行评估。

当然,所有研究结果到最后依然要去定位市场,应对投资过程中的潜在不确定性。所以在实际投资过程中,我们更倾向于采取相对保守的投资风格。如果对行业不太了解的话,就更敬畏一些,对于一些看上去非常乐观的行业,多一些冷静。在评估安全边界时,我们更多从不确定性的维度,评估企业长期发展状态,设立安全边际。同时在实际投资过程中预留缓冲带,最终力争达到一个相对理想的投资结果。

Q8:逆向投资适合哪一类的投资者呢?

我们建议每一位投资者买基金时,都能尽可能了解基金本身。从逆向策略本身的运作目标来说,我们希望给到整个组合比较好的风险收益比。逆向投资策略并不像行业或赛道型的基金,能够在短期内呈现出非常强的爆发力。我们不以短期收益率为主要管理目标,希望能在中长期为投资者提供稳定的绝对收益体验,同时维持可控的波动。

Q9:面对市场震荡,有哪些给投资者的建议?

投资目标应该与计划投资周期匹配。如果投资周期较短,现金类产品的收益相对稳定。反之,如果拉长投资周期,愿意承担一些波动的话,权益类资产的风险收益机会更佳。另一个很重要的点是,任何投资都有风险,在投资之前,请尽可能地充分了解产品。只有对产品有了充分的了解,才能承受当下的波动,争取收获未来的回报,做出相对理性的投资决策。

如果用一个词来形容当前市场,我认为“乌云的金边”是个很贴切的表达。我们都看到了短期的不确定性,好像是乌云蔽日之下,整个市场一片黑暗。但也别忽视每一朵乌云边上也镶着一圈孕育希望的金边。

Q10:港股开年以来大起大落,您怎么看港股?

从去年开始港股市场出现了较境内A股更大幅度的调整。由于离岸市场原因,我们看到大部分的企业,自身资产的定价水平较同类型A股公司更低。这是由市场交易制度和交易特点本身决定的,是一个长期存在的现象。

长期以来,港股市场估值呈现出一定的流动性折价。从投资角度上看,这样的流动性折价是一把双刃剑。当港股公司没有发生显著改善,其估值会越来越低,甚至可能阶段性地丧失流动性,导致股价表现非常低迷。相反,这些估值被极度低估的公司,一旦投资者发现其投资价值,股价可能快速出现大幅上涨。

对于大部分投资者尤其是普通投资者来说,港股市场是一个难度较大,或者说是纠错成本比较高的市场。如果投资企业的基本面不如预期,企业发展受阻时,市场对投资者的惩罚力度会相对较大。但对专业投资者而言,港股高风险、高波动、高收益,风险收益对称。

目前而言,香港市场显然处于低估值区间,同时伴随着短期高波动。对于选股及估值,需要相对更审慎、更专业一些。 返回开隆理财网,查看更多

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