本文作者:开隆理财网

如何看待金川国际(2362.HK)毛利率创历史新高后的后续增长逻辑?

开隆理财网2022-04-14 09:58

4月12日,金川国际在极地研究平台举行线上路演。金川国际执行董事兼行政总裁高、首席财务官黄、投资者关系专员唐晓雪出席会议。

会议要点整理如下:

一是多项核心指标取得优异表现,新项目落地将带来巨大增量。

整体来看,2021年金川国际交出了一份“A”级成绩单,公司总营收达8.32亿美元,同比增长25.2%;其中,矿产品及金属制品贸易分部收入为2.11亿美元,同比增长26.6%。与此同时,公司的盈利能力也得到大幅提升,毛利率从2020年的13%上升至2021年的30%,达到近十年新高。此外,公司2021年铜产量6.1万吨,钴产量3379吨。

优秀的表现来自两个方面。首先,铜和钴的价格大幅上涨,带动公司收入快速增长。2021年,采矿业务收入为6.21亿美元,同比增长24.7%。同时,公司不断提高内部管理效率。每吨铜的C1现金成本已连续三年下降,2021年将降至2611美元/吨。

(来源:金川国际)

此外,现金流大幅改善,有助于公司扩大布局,进一步提升规模,实现正向循环。2021年,公司息税折旧摊销前利润达到3.1亿美元,同比增长超过121.9%;全年利润达到1.62亿美元,同比增长283%。

(来源:金川国际)

目前,金川国际业务有两个矿石生产项目,即Ruashi矿和Kinsenda矿,另一个Musonoi项目处于建设阶段,一个Lubembe项目处于勘探阶段。

Ruashi矿2021年实现利润3.62亿美元,较2020年同期增长16%。铜的总储量约为22万吨,钴为2.5万吨。2021年,若石建成60万吨浮选磁选厂,通过磁选处理低品位氧化物和硫化物物料,将进一步延长若石矿的寿命。主采矿许可证(PE578)已续期15年,延至2036年9月。

金森达矿2021年生产铜2.82万吨,实现利润2.59亿美元,较2020年同期增长约55%。其主要采矿许可证(PE101)已续签15年,将于2036年10月到期。储量方面,拥有铜约28万吨,含铜资源总量超过103万吨,铜品位高达5.6%。矿山寿命超过10年,巨大的资源有望将矿山寿命延长至20年以上。目前,它正在开发第二个斜坡,作为开发东部矿山资源的资本项目。

目前在建的Musonoi项目,高品位钴含量为0.9%,品位较高。投产后预计年产铜3.8万吨,钴7000-8000吨,是未来极其重要的增长点。

Lubembe项目于2021年1月启动了一项钻探计划,以收集足够的样品进行冶金测试并更新资源模型。采矿许可证于2016年续期,并进一步延长至2032年。资源总量达到190万吨。

二是铜钴供需长期紧平衡,金川国际是核心受益者之一。

1.铜钴基本面强劲,产量优势突出。

在碳中和的推动下,太阳能、风能等可再生能源迎来了高速发展。作为最常用的导电材料,铜的需求迅速增加。预计到2025年,清洁能源领域对铜的需求有望增至270万吨,2030年这一数字将达到410万吨。同时,电动汽车的用铜量约为传统燃油汽车的4倍,进一步增加了对铜的长期需求。近两年铜价的上涨也印证了这一判断。

此外,作为动力电池的重要原材料,钴的需求也因新能源汽车的渗透而加速,预计2021-2025年动力锂电池领域的钴仍有望保持38%的高复合增长率。总体而言,2025年钴需求将达到23.04万吨,年复合增长率为10%。预计2020-2025年,总体钴供应量年均复合增长率为7.8%,从14.73万吨到21.46万吨。

(来源:金川国际)

目前,金川国际是香港市场为数不多的铜钴生产商,港交所仅有两家跻身全球十大矿钴公司。总产量名列前茅。Musonoi项目投产后,有望大幅提升公司产量。综合来看,未来铜钴将处于紧平衡状态。铜钴强劲的基本面支撑,使得像金川国际这样在上游资源上具有先发优势的企业长期价值更大

加凸显。

2、成本极具竞争力,股东支持力度大

金川国际成本相对固定,基本不会受到铜价影响,除了支付给刚果金政府的权利金需要按照铜价、钴价的变动来计算外,其他的费用基本都比较固定,在全球范围内成本优势凸显。

此外,金川国际还是是金川集团的海外资本运作平台。母公司金川集团是全球第三大镍生产商和第四大钴生产商,并且是中国第四大铜生产商和亚洲最大的铂族金属生产商(按2019年产量计),从财务、技术、资源等各方面对于公司在海外矿山建设有很大助力。此外,国开行持股金川集团13%的股份,对于金川国际的海外融资提供了很大支持,比如Musonoi项目的融资。

3、形成正向循环的资产组合,坚持可持续发展

目前公司共有五座矿山,经营模式是通过在产矿山提供现金流开发建设新的矿山,等待新矿山建设完成后继续推行扩大布局,实现正向循环。Musonoi铜钴矿是金川国际目前的重点,将成为公司新的利润增长点。

此外,金川国际在环境保护以及与当地社区沟通方面持续加大了投入,比如,所有矿场的水均为循环使用;粉尘监测按许可规定进行;保护植被;Ruashi每年提供销售收入的0.3%作为社区发展基金。近年来,先后向所在地捐赠上百万美元,用于学校、医院及其他民生项目建设。符合近年来ESG投资理念。

三、线上交流问答环节

1、请问公司管理层对于后续的铜、钴价走势分别怎么看,对于公司经营都有怎样的影响?

答:首先,铜、钴的价格对于公司的经营业绩影响较大,2021年的优秀业绩来源于铜、钴价格提升以及内部管理的加强。目前,站在长期视角,基于市场需求的大幅增长且新项目投入不多引致供给不足的背景,我们对铜、钴的价格持谨慎乐观的态度。

铜价从2020年到现在几乎翻了一番,稳定在1万美元/吨左右。钴价创了2018年以来的新高,约40美元/磅。公司的氢氧化钴计价系数从2020年的60%左右上升到了现在的89%。可以看到,价格上涨的趋势非常明显,需求也在不断增加,因此整体持谨慎乐观的态度。

2、请问公司目前在产的铜、钴矿的产量分别是多少?然后综合成本是多少?成本方面,相对于同行有什么优势?

答:2021年,公司铜产量是6.1万吨,钴产量约3300吨。铜主要来自Ruashi和Kinsenda两个矿山,钴则主要是从Ruashi矿山产出。成本方面,C1现金成本逐年下降,每吨铜成本从20年的2900美元降低到21年的2600美元。在整个国际矿山对比中,也是属于下半区位置的,且成本相对固定。过去一年,在刚果的矿山受到疫情影响较小,运营连贯性较好,有助于成本控制。

3、请问刚果金是否存在提高资源税率的可能?刚果金目前的政治稳定性?公司是否存在回A上市计划?

答:资源税方面,2018年资源税有较大的涨幅,铜的资源税从2%提高到3.5%,钴的资源税从2%增加到3.5%,再增长到10%,税率已经相对较高,没有听说当地政府要调整税率。

另外,刚果金在换了总统和矿业部的相关人员后,目前还是相对稳定。至于回A股,董事会暂时未有讨论相关议题,但公司会研究各项对股东有利之方案,看有什么方式可以维护股价,同时也会对矿业板块政策和市场动态保持密切关注。

4、能否进一步介绍一下刚果金的开采政策和安全环境?如果安全环境复杂的话,公司会通过什么样的措施来克服?

答:刚果金开采要求,包括安全要求、復垦要求等,都跟发达国家相似。相比其他国家,因刚果金政府有参股矿业公司,刚果金政府更多参与日常运营,我们几家矿业公司都是跟刚果金及赞比亚政府合资的企业,因此,他们对于内控、环保等方面可以直接给予帮助,并且会对主要营运合同直接发表意见。同时,我们没有出现过大规模的堵路、罢工等情况。整体来说,在刚果金并没有特别的不可克服的障碍,公司基本都能应对。值得一提的是,刚果金是中资企业投资的热土,在非洲地区中,刚果金的投资比例较大,同行都在加大对刚果金的投资。返回开隆理财网,查看更多

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