本文作者:开隆理财网

蔡华洞察|排在“表现最差”的市场 港股见底了吗?

开隆理财网2021-12-14 09:58

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从今年至今的累计表现来看,港股无疑是表现最差的股市。

如下图所示,即便是过去未能达到预期的欧股涨幅也超过了10%,更不用说创下历史新高的美股了。港股市场似乎总是处于被资本忽视的边缘。

但从另一个角度来看,美股市值不断挑战历史纪录,欧洲股市早已起飞。当资本意识到欧美资产进一步升值空间有限时,正在下沉的港股市场会有触底反弹的机会吗?

成交量与交易活动不匹配?

资本真的忽视了港股市场吗?不一定。

2021年前11个月,港股主板市场日均成交额达1.71万亿港元,较2020年全年平均水平高出33.62%。

如下图所示,2021年日均成交量明显高于往年。

今年以来,港股主板上市公司总数较去年净增35家,但总市值较去年下降9.77%。Wind的数据显示,港股主板上市公司总市值为42.76万亿港元。

如下图所示,上市公司数量在增加,但市值在减少。

理论上,市场的流动性和活跃度越大,上市公司的估值就应该越准确。为什么港股主板市场反其道而行之?其实不难解释。

如下表所示,2021年前11个月,港股主板市场首次公开发行(IPO)募集资金3027.56亿港元,上市后募集资金4359.99亿港元。从图中可以看出,IPO和上市后募集资金合计规模与2020年全年规模相近,仅次于市场表现最好的2014年和2015年。

集资活动吸收了部分资金,这应该是港股主板整体表现不佳的原因之一。从下图可以看出,2021年以来,港股主板市场(以下简称主板市场)平均市盈率为15.25倍,低于去年的17.55倍。

你可能会说,今年的市盈率比疫情前的2019年还要高。怎么能算便宜呢?一时之间,港股市场发生了变化。

已经不是以前的样子了。科技股是主力。

作为世界著名的金融中心,金融和地产是香港繁荣发展的重要见证,所以在过去的二十年里,金融股和地产股在港股市场占据了领先地位。

然而,时代变了。这个国际金融中心正在发挥其金融属性,即促进资金的融资,而不仅仅是基于佣金的金融服务。因此,港股市场越来越倾向于为科技企业和无利可图的生物科技公司提供融资渠道和金融服务。

HKEx新上市规则改革后,港股市场结构发生了显著变化。让我们把它和十年前的情况进行比较。

2011年,在港股市场,金融股占总市值的30%。当时金融股的市盈率是9.08倍。

金融股的价值通常以市盈率(而非市盈率)来衡量,因为银行、保险公司等金融企业一般都是借短期资金赚取长期收益,这就决定了它们的盈利表现很难在短时间内确定。在业内,一般用市盈率来评估金融股的价值,从而了解这些金融企业在特定时间的财务状况:在清算的情况下,其净资产能否提供足够的清算价值?

因为它很难生长

值较高的科技股占比已由2011年的3.76%上升至30.03%,而估值偏低的金融股则由2011年的30%下降至16.74%,见下图。

2018年港交所推上市新规,允许未盈利生物公司上市、引入同股不同权机制,方便高科技互联网企业上市,但效果尚未显现。而到2021年,以上新规已逐渐反映在其上市企业结构中,除了科技股的市值占比大幅提高外,科技股的成交活跃度也明显加大,主角气场逐渐显露。

所以,结构性变化——重心从估值偏低的金融股移向估值偏高的金融股,是导致2021年港股市场市盈率估值较往年高的原因,而并非虚火。

那么港股还有没有机会?

见下图,到2021年12日10日,科技股的2021年单日成交额已达267.48亿港元,占了单日总成交额的30.72%,相较2019年初时为15.09%。

因为成交较活跃,其估值也更趋于真实——即反映其基本面,从下图可见,科技股的市盈率在2021年也有了较大的提高,反映市场对于科技股的认识或进一步加深。

这是纵向比较(时间)。那么与其他市场进行横向比较,港股市场的估值提升空间如何?

正如前文提到,目前港股的主力是科技股。

最新数据(2021年12月13日收市价)显示,当前港股市场上五大市值股份分别为腾讯(00700.HK)、阿里巴巴-SW(09988.HK)、招商银行(03968.HK)、工商银行(01398.HK)和美团-W(03690.HK)。显然,科技股占了大半。

这五家上市公司的合计市值为11.83万亿港元,相当于港股市场总市值的27.67%。见下表,除了招行之外,另外四家大市值企业今年的股价表现都并不理想,累计跌幅介于-8.07%到-47.94%之间。科技股而言,腾讯和阿里巴巴的市盈率分别只有19.33倍和17.22倍;对于银行股,工行和招行的市净率分别为0.4倍和1.72倍;亏损的美团市销率为7.41倍。

再来看美股市场,五大市值上市公司分别为苹果(AAPL.US)、微软(MSFT.US)、谷歌(GOOG.US)、亚马逊(AMZN.US)和特斯拉(TSLA.US),五家公司的总市值为10.26万亿美元,相当于美股总市值的15.03%。

但从下表可见,除了被罚款的亚马逊最近股价回调外,这五家头部公司今年以来涨幅都在36%以上,远超美股三大指数的涨幅(见本文第一张图)。由于这些股份都为科技股,其市盈率介于27.95倍至66.51倍之间,远高于腾讯和阿里巴巴,市账率亦远胜美团。

金融股方面,举例用美国银行(BAC.US)和花旗集团(C.US)来与国内两家主要商业银行进行比较。美国银行今年以来累计上涨49.71%,优于表现最好的招行,市净率为1.5倍,低于招行。花旗集团今年以来累计上涨1.47%,市净率只有0.66倍,仅稍高于工行的0.5倍。

这或意味着港股上市的金融股未算十分优惠,但科技股明显存在折让。

后市展望

疫情和通胀是影响全球经济的主要因素,而疫情的反复或进一步加大通胀风险,将可能促使欧美央行收紧货币政策来应对,其中美联储正逐渐转向鹰派,意味着收水的时间表可能提前。在这样的前提下,过去两年“大水灌溉”的欧美股市回调压力或加大,资金可能迅速获利,从处于高位的资产出逃,而寻找更安全、潜在收益空间更大的产品。

港股估值目前全球最低,而正如前文所述,科技股已取代金融股,成为港股市场的主导力量,当前香港上市科技股估值远低于全球其他市场,而且之前监管的不利影响已全面在价,或给予了一定的安全垫,随着行业的规范、自身核查的落实,这些头部科技企业在释出了监管的不确定风险后,有望得益于中国经济的增长而反弹,所以很大机会成为聪明资金停泊的港口。

值得注意的是,上述成交额规模的扩大,主要得益于沪深港股通的互联互通,让内地投资者能够参与到港股交易中。从下图可见,港股通成交额占港股总成交额的比重由2014年刚推出沪港通和2016年推出深港通时分别0.15%和5.13%,上升至2021年(截至2021年12月10日)的23.46%。

也就是说,港股总成交额的增加(池子扩大),或主要得益于内地资金。未来外资的加码,有望利好港股。

另一方面也要注意,SPAC(空白支票上市,即先利用壳公司融资,再通过壳公司与有意上市企业合并实现后者的上市)咨询结果即将发布,如果在港交所引入SPAC,加上中概股回归港股上市,可能会导致资金分流,而未能在短期内提振整体市场估值。

不过,古语云,真金不怕火炼。相信只要企业基本面过硬,其价值总有被市场赏识的一天。

作者:毛婷

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